七、桑乐金：健康服务业政策将在未来持续利好公司

研究机构：民生证券 撰写日期：2013年10月15日

一、事件概述

10月14日，国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》。意见中提及：要培育健康服务业相关支撑产业，培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业，打造一批具有国际影响力的知名品牌。

二、分析与判断

政策直接利好公司所处的健康理疗产业

《意见》指出，健康服务业主要包括医疗服务、健康管理与促进、健康保险以及相关服务，涉及药品、医疗器械、健身产品等支撑产业;对于满足人民群众多层次、多样化的健康服务需求，提高服务业水平，促进经济转型升级和形成新的增长点，具有重要意义。八项主要任务之一为培育健康服务业相关支撑产业，培育一批医疗、药品、医疗器械、中医药等重点产业，打造一批具有国际影响力的知名品牌。研报认为，公司的家用桑拿房产品归属此领域，看好在政策的拉动和消费升级带动下公司产品的消费需求有望逐步释放。

10月份开始新广告投放央视，四季度销售表现预计相对乐观

10 月份开始公司聘请代言人的最新广告片已开始在央视7套投放，未来几个月也将在电视购物渠道增加产品营销力度。总体来看，尽管预计四季度的期间费用率环比将有所上升，但结合四季度进入海外市场旺季，以及Saunalux品牌在四季度的内销市场逐步贡献收入和业绩，研报对公司四季度的经营表现持相对乐观。

前三季度经营性利润有所增长

公司发布三季报业绩预告，前三季度净利润同比下降区间为10-15%。原因系：1)报告期募集资金投入使用以及银行借款导致当期财务费用较上年有较大增长;2)2013年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为8.83万，而12年同期非经常性损益金额较大(补贴收入约390万元)。研报匡算，扣除非经常性损益，公司经营性利润仍保持一定程度增长。

后续外延式扩张的想象空间仍在

前期公司由于与交易对方对标的资产的交易估值和盈利补偿等交易实质内容方面存在一定分歧，最终未能就核心交易条款达成一致。交易双方协商一致同意终止资产重组合作。但研报认为终止收购不影响公司现有业务正常生产经营，后续外延式扩张的想象空间仍在。

三、盈利预测与投资建议

健康服务产业政策将对公司未来发挥可持续性的影响。上调对公司至“强烈推荐”评级，合理估值至15元，期待业绩改善于13年四季度有所体现。预计2013~2015年EPS分别为0.27元、0.36元与0.46元，对应当前股价PE为49、36与28倍。

四、风险提示

全球市场需求低迷，市场培育期费用透支。