【 八大概念股解析】

一、宝莱特：东兴中小市值个股精选系列

研究机构：东兴证券日期：10月25日

事件：

公司公布了2013 年三季报，报告期内公司营业收入1.73 亿元，同比增长40.79%;营业利润2867 万元，同比增长12.54%，利润总额3117 万元，同比增长8.54%;母公司净利润2602 万元，同比增长5.01%;每股收益0.18 元。

单季度情况，今年第三季度公司实现收入5936 万元，同比增速15.05%，环比增速-8.69%;营业利润977 万元，同比增速-13.5%，环比增速-22.1%;利润总额1086 万元，同比增速-12.96%，环比增速-18.88%;母公司净利润1013万元，同比增速-10.5%，环比增速-15.7%。每股收益0.07 元。

点评：

今年第三季度业绩下滑，费用上升侵蚀利润。从公司单季度业绩情况来看，第三季度的业绩情况出现了下滑。研报认为有几方面的原因造成这一结果。

第一，公司今年主要贡献业绩的监护仪业务在三季度出现波动，导致公司业绩同比环比出现下滑。研报在此前的报告中指出，公司的监护仪业务在公司未来战略中扮演的是贡献稳定现金流、业绩打底的角色，不是主要的业绩增长看点，所以研报认为第三季度出现的波动也在预期之内，不影响公司长期投资价值。

第二，费用率上升明显。今年第三季度公司的销售费用率为18.64%，同比上升了3.05 个百分点，环比上升了1.59 个百分点。与此同时，公司的利息收入减少，财务费用率为-0.90%，同比上升了2.92 个百分点，环比上升了0.89 个百分点。公司整体费用率为30.08%，同比上升了6.66 个百分点，环比上升了3.2 个百分点。研报认为公司费用率的上升与公司今年进行的并购有关。今年6 月公司以超募资金收购了透析粉液生产商辽宁恒信100%股权。研报认为辽宁恒信与公司现有血液透析耗材资产的整合需要大约半年或一年的磨合期，才能将客户资源和原料采购等进行优化整合。而在这期间业务量的扩张将导致运输成本的增加，运输成本计入销售费用，导致公司整体的销售费用率大幅上升。同时账上现金的减少也导致财务费用上升。

所以研报认为公司第三季度单季度业绩下滑是公司进行并购之后内部整合带来的阵痛，不会持续，不影响长期投资价值。

血液透析业务支撑公司未来长期发展。公司的血液透析业务还是支撑公司未来长期发展的最大看点。公司的战略意图非常明确，通过并购来完善国内透析粉液的生产布局，目前已经完成了华北和东北地区的布局，度过整合期之后，两点布局带来的运输半径优化，以及原料集中采购带来的成本降低等优势将逐渐体现在公司的业绩中。同时研报预计公司的布局还没有结束，未来公司该项业务还有巨大的提升空间。从收入规模来看，研报预计今年透析业务的收入规模在5000 万左右，明年有望实现0.9-1.0 亿元的收入规模。净利润方面，今年由于处于并购的整合期，运输半径优化带来的净利润提升尚未显现出来，所以研报预计该项业

务的净利润率在11%左右，明年研报预计能够提升到15%左右，如果并购和整合顺利，研报预计2015 年该项业务的净利润率能够实现18-20%。对于公司整体业绩的贡献率将提升到35%左右。

此外，研报认为公司在透析耗材领域也不会止步于透析液和透析粉，未来可能会通过多种形式涉足附加值更大，技术壁垒更高的透析器领域。在产业链的纵向延伸上，公司之前收购的重庆多泰从事透析机的开发，虽然目前国内透析机市躇本被外资垄断，但公司产业链布局和产品线逐渐完善将有利于公司的长期可持续发展。

盈利预测与投资评级。研报认为宝莱特是一家质地优良的公司，监护仪业务技术过硬，研发能力强，虽然这块业务的国内行业增速较低，并且出口业务波动较大，但是研报还是看好公司插件式监护仪的增长前景，这块业务能够给公司提供稳定现金流。血液透析业务是公司未来最大的投资看点。今年第三季度业绩的下滑在很大程度上是由于并购透析粉液生产企业带来的财务上的波动，是不会持续的，未来随着并购后整合的进行，给公司带来的财务波动将逐渐消除，并且运输半径的优化和原料集中采购将给公司业绩带来正面影响。所以研报依然坚定看好公司未来的长远发展，继续给与强烈推荐的评级。

预计2013-2015 年每股收益分别为0.30 元、0.42 元和0.56 元，目前动态PE 分别为65 倍、46 倍和34 倍。

风险提示。并购以及磨合期慢于预期。