五、以岭药业：收入快速增长，利润加速需等待

研究机构：国海证券撰写日期：2013-08-30

利润增速加快，EPS0.27元，业绩符合预期 2013年上半年实现营业收入11.56亿元(+64.35%)，其中Q2同比+119%，加速增长的重要原因在于去年Q2的低基数(毒胶囊事件).2013年上半年实现净利润1.52亿元(+6.97%)，其中Q2净利润同比+36%，单季利润恢复到历史正常水平。公司预告前三季度利润增速区间为20%-50%，以此推测Q3单季净利润所在区间为4088万元-8903万元。

心脑血管线恢复正常，抗感冒类产品加速增长上半年心脑血管线销售额达到7.7亿元(同比+51.53%)，研报估计通心络增速高于30%，参松养心增速更快，芪苈强心翻番增长。抗感冒类产品销售额达到3.11亿元(同比+116.41%)，高速增长的原因在于H7N9禽流感疫情的刺激，考虑到快速发货后渠道需要一定时间的库存消化，研报估计下半年发货有所减缓，全年抗感冒类产品增速会低于上半年增速。

费用投入仍然较高收入增速明显高于利润增速，主要原因在于费用率持续保持高位。其中：销售费用率为43.58%，同比上升10.31个百分点。主要原因在于销售人员的快速扩张。未来随着公司销售规模的上升，规模效应将逐渐显现，利润增速有望加快。

现金流指标正常半年报收现/销售收入达到1.10，经营净现金流/净利润达到0.76.

循证医学进展顺利目前公司正常进行的循证医学试验有6项，分别针对通心络、参松养心和养正消积胶囊。除此之外，今年7月公司还启动了津力达颗粒治疗II型糖尿病的询证医学研究。同时公司针对已有品种进行多项专项研究，其中。2013年6月，芪苈强心胶囊治疗慢性心衰循证研究论文在线发表在《美国心脏病学会杂志》上，影响因子高达14.156。公司强有力的研究实力对于其产品的学术推广有非常积极的作用主要产品作为独家品种进入基药目录，4季度基药招标有望加快通心络、参松养心和连花清瘟进入新版基本药物目录，上半年各省忙于基药品种增补和回头看的工作，研报预计各戍本药物招标4季度开始提速。而公司今年针对基层市场进行了营销网络的扩张，人员进一步下沉。研报判断：随着4季度各省的基药招标开始，公司主要品种共在基层市场的增长将会加快。

维持盈利预测和长线“增持”评级建议短期投资者耐心等待股价下跌的机会预计2012-2014年公司归属于母公司净利润为3.41亿，5.03亿，7.03亿元，每股收益为0.62元，0.91元，1.27元，同比增长84%，47%，40%。对应8月8日动态市盈率为57倍，39倍，28倍。研报认为随着收入规模的扩大，费用率逐渐降低，净利率有望提高，维持长线“增持”评级。但是对于短期资金，研报建议耐心等待股价下跌机会。

风险提示：发改委中成药降价。