明德的民营综合医院路线

明德的最大投资人是胡祖六创办的春华资本，一家私募股权基金。

“我遇到两个人，一个是胡波，一个是胡祖六。”胡波是慈铭体检的董事长，他是陈沛最早的支持者，一开始就投资了5000万元。2011年初医院开始动工，这些资金一直坚持到2011年9月春华资本注资1亿元。

“我自己投了点钱占小股，没要一分钱的溢价，就是想做成一件事。我们一边融资，一边建团队，一边盖医院，从筹建到开业仅用了11个月。2012年底，春华又单方面增资。”陈沛称。

在这个过程中，陈沛接触了很多投资人，“追逐短期商业利益而进入医疗是个错误。这个领域专业性很强，即便是企业化管理，也不是很合适，还有很多个性化的东西。不是说有愿望、有资金就能做，必须尊重行业规律，找专业的人，尊重专业人的意见。”

从明德的情况看，投资高端医院三年打平的可能性越来越大。“已经快两年了。今年收入同比增长了200%，明年期望能够翻番。增长是渐进性的，增幅很稳定，22个月的数据显示财务健康：同比增长1倍-2倍，环比增长10%-30%，至少前三年不会减缓。我们对商业模式、市场定位很清晰，从未动摇。我们的病源80%是外国人，价格比和睦家还便宜20%以上。市场印证了我们当时的判断。”

比明德医院获利更快的是上海禾新医院，这是大陆首家也是惟一一家台资独资医院，占地1.5万平方米。由台湾联新国际医疗集团(下称联新集团)投资建立，2012年6月正式开业，定位于高端。上海禾新医院的病人比例已从九成台湾人、一成外籍人，转变为50%-60%病人是台湾人，20%-30%是大陆人，10%-20%是外籍人士，大陆患者的比例还在升高。

早在2002年起，联新集团就在上海以合资形式开设了一家专为台商和外籍人士服务的上海辰新医院，这是上海禾新医院的前身。

2010年6月，海峡两岸签署了《两岸经济合作架构协议》，其中明确台资可在大陆的海南、福建、广东、江苏和上海五地独资设立医院。同年12月，卫生部和商务部联合出台《台湾服务提供者在大陆设立独资医院管理暂行办法》，规定“申请设立台资独资医院的台湾服务提供者应当是能够独立承担民事责任的法人，应当具有直接或间接从事医疗卫生投资与管理的经验”。这些政策促成了禾新医院的落地。

禾新医院初始投资1.5亿元，院长张焕祯称，到2014年5月前后，他们在禾新医院上的投资总共将达到2亿元。目前上海禾新医院现金已经达到收支平衡，加上设备折损后，预计今年6月完全实现收支平衡。

之所以能够这么快实现收支平衡，主要是因为他们在大陆已经有了十年辰新医院的经验。之前它对媒体表示，辰新医院到第八年时实现收支平衡，2011年收回投资成本。

和睦家的高估值诱惑

作为北京高端医院的王牌，和睦家医院1997年成立至今已有17年，从以妇产专科为主逐渐发展成综合性医院，其大股东为在美国纳斯达克上市的美中互利(CHDX)。根据美中互利2012年报，和睦家收入1.52亿美元，同比增长33%;营业利润951万美元，增长68%。收入结构中，妇产科只占15.8%，外科占20%，儿科8.3%，辅助服务和其他服务分别占到32.3%、23.4%。

美中互利是医院投资的大赢家。美中互利医疗有限公司本是一家医疗器械服务商，1994年在纳斯达克小额资本市场上市。1997年与北京协和开发总公司投资了北京和睦家医院，占股90%，这是美中互利投资的第一家医院。

2009年财务年度数据显示，其营业收入1.7亿美元，2010年后复星医药数度投资美中互利，成为第一大股东，并将其医疗器械业务剥离出上市公司。目前，美中互利上市公司的主要盈利来源就是和睦家医院。

和国内大多数医院不同的，是和睦家的人力资源成本较高。美中互利1.43亿美元的运营费用中，工资及福利达到8326万美元，占比58%，前两年这个比例是60%。

2012年美中互利的净利润为409万美元，按照1月8日的收盘价16.74美元/股、稀释后每股收益0.24美元计算，市盈率高达69.75倍，市值为2.8亿美元，估值不低。

和睦家的另一个直接竞争对手，是2004年成立的美中宜和妇儿医院，它自然分娩套餐对外标价是3.78万元，比和睦家约低30%;婴儿接生数量已经超过和睦家，2013年收入达到3亿元。

三年前，美中宜和A轮融资，引入了君联投资、光大基金与航天基金;2013年11月美中宜和B轮融资，君联投资因基金到期而退出，华平投资集团领衔投资了1亿美元，光大基金和航天基金亦跟投。

据悉，B轮增资主要支持美中宜和的全国扩张计划。

华平集团执行董事方敏认为，投资美中宜和这类民营、专科医院，主要还是看重服务升级、消费升级。

他也曾考察过其他医院，“新建的不确定性太大，现有的公立改制涉及到产权、人员安置等问题，所以最终锁定美中宜和。”

一位医疗投资人士表示，PE投资医院必须要看长远，不能只考虑短期收益，高端医院快的三年现金流打平，一般4年-5年，收回投资要7年-8年，和餐饮、酒店没法比。如果只投资单个医院，增长有瓶颈，很难上市。高端医疗品牌的模式可复制，但是一家盈利还不行，一旦扩张做连锁医院，又会亏损几年。医院是做服务的，拓展很慢。所以，医院投资是很长期的。

在北京和睦家医院院长盘仲莹看来，在一个健康成熟的医疗市场，医院投资的回报率并不高，只是长期稳定，抗周期性强。高端医院不是挣快钱的行业，即使5年-7年收回投资，对投资人也是很难熬的。收费高，但成本也高，仅设备维护一年就上百万元，人力成本占到近六成，土地成本也很高。

“北京的土地成本太高，拿地拿不起了。租金是很大一部分，占总成本的10%-20%。在海淀拿地的事情在进行中，但是不容易找到，有的是因为租赁物业本身不合适，有的是对周围社区不满意。”盘仲莹称。

方敏有同感，“医院租赁用地很难找，需要独栋楼，1万平方米，有停车位，现在城市用地又普遍紧张。”

人才的奥妙

“我们的医生绝对不可以拿提成。如果一个小组里某个医生开的抗生素使用量超过平均数，我们就要问问是怎么回事，是你的病人特殊？我们从质量上要控制。”和睦家医院院长盘仲莹说。

一般而言，高端私立医院医生的待遇比公立医院高。但也有医生反映，在和睦家的收入比以前在公立医院的各种收入加起来低。他们为什么愿意留在和睦家？盘仲莹分析说：“Drive，就是驱动力，不是物质奖金完全驱动的。灰色的收入不能带来职业的自豪感、尊严感。外面说我们最贵，2013年财务数字出来了，我们的药品、检验、放射才占总收入的30%，药品才10%多，因为我们的医生不用过度开药和检查就可以维持一个体面的生活。”

盘仲莹翻着三大本专业书籍对财新记者表示，全世界的医生管理都一样，医生的收入就应该来自咨询费、操作费。美国医疗联合执行业管理协会每年会做医生收入调查，2012年初级医生的年薪20万美元，妇产科医生平均30万美元，心脏病专家53万美元。“你不服气，可以去考其他专业。”

盘仲莹认为，“中国很大的问题是没有医生的专业委员会。医生的管理要走职业化路径。”

和睦家以收费高而闻名，产前检查套餐1.36万元、自然分娩套餐5.6万元、剖宫产套餐4晚是8.8万元，5晚是10.1875万元。在盘仲莹看来，和睦家的很多单病种治疗费在业内不是最高的，有的医院用价目表来诱导消费者，和睦家标价高，但和其他医院的综合价差没有传说中那么大。

对于不断出现的新竞争者，盘仲莹并不担心，“15岁的孩子和新生儿的成熟度肯定不同。我们经历过这么多风浪。”至于人才，她介绍说和睦家成立之初，国外医生占70%-80%，现在全职160人(不包括兼职)，外国医生有60人。

和睦家以做北京的外国消费者起家，美中宜和则以国内消费者为主，98%人员都是全职医生，真正来自多点执业公立医院的医生非常少，对兼职医生依赖小。美中宜和医院院长胡澜2013年曾为天津开业的新院招聘，发现情况并不太难，现在有更多医生愿意从体制内出来。

明德医院以针对外宾为主，需要高端、双语人才，组队难度较大。陈沛称目前全职的有30人-40人，三分之一是外国人，70%-80%是兼职，全部员工200多人。在明德，平均每个病人的诊费是600元-1200元，取决于时间(15分钟-45分钟)。兼职医生的报酬按次数和病例数支付，目前标准是半天600元-1000元之间，取决于年资的高低。”

上海禾新医院院长张焕祯认为，人才仍是民营医院的最大问题，相应配套措施也不完善。“要鼓励社会办医，又不给人家资质，晋级制度也不配套。有些科室规定要正高、副高才能做，我们就不能做，必须请大陆有资质的医生一起做。”让台湾做到院长级、副院长级从主治医师一路考职称是不切实际的。禾新医院有七成医生来自台湾。

目前，医生职称仍主要由地方卫生局主管，按比例分配到各医院——主要是公立医院。民营医院医生评职称难是制约人才流动的一大主因。因此，对高端和综合类的民营医院，必须有途径能够获得职称评定才有可能吸引到真正的好医生，像和睦家与美中宜和这种解决医生晋级的医院还是少数。