医疗信息化行业稳步有升

卫宁软件公司上半年营收实现平稳较快增长,政策、用户需求及新技术驱动医疗信息化行业仍处景气向上阶段。2014 年上半年公司营收同比增长20%。上半年公司营收增长相对平稳的原因在于上半年公司硬件收入(收入占比17.8%)同比下降17%,但软件(收入占比69%)和技术服务(收入占比13.2%)收入分别实现了31%和42%的高增长。但我们认为,政策、用户需求及新技术驱动医疗信息化行业仍处于景气向上阶段:1、国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》、国家卫生计生委国家中医药管理局《关于加快推进人口健康信息化建设的指导意见》等众多政策成为驱动医疗信息化进一步加快发展的重要推手;2、提高效率、减少医疗差错、节约医疗成本、改善就医体验等,用户需求的多元化推动医疗信息化不断向纵深发展,也推动了咨询服务、运维外包服务等业务的需求兴起;3、云计算、移动互联、物联网、大数据等新技术逐渐渗透到医疗信息化领域,催生了医疗云、移动医疗、远程医疗、医疗大数据分析、远程监护等新兴的医疗信息化领域,大幅拓宽了医疗信息化行业的内涵和外延。上述因素共同作用使得医疗信息化行业仍旧保持着快速增长态势。

公司产品化程度进一步提升,导致毛利率水平大幅提升,从而使得公司上半年营业利润增速大幅高于收入增速。2014 年上半年,卫宁综合毛利率同比大幅提升9 个百分点,一方面是因为公司产品化程度进一步提升,上半年公司软件、硬件及技术服务毛利率水平分别提升6.37%、2.35%、11.05%;另一方面,上半年毛利率较低的硬件(毛利率14.21%)收入占比下降(下降约9 个百分点)也是毛利率提升的重要因素。此外,上半年公司期间费用率微幅下降约1 个百分点,其中,销售费用率下降0.25 个百分点,管理费用率下降0.47 个百分点,其中研发投入2,019.82 万元,资本化金额846.64 万元。

异地扩张成效显著,非上海地区收入占比进一步提高,华北及其他华东地区营收呈高速增长态势。经过两年的全国化布局,卫宁已成功走出上海,走向全国,异地扩张成效非常显著:1、2014 年上半年,卫宁华北地区上半年营收同比增长高达111%,安徽、江苏及其他华东地区营收也分别实现了25%、28%、58%的快速增长;2、公司非上海地区收入占比已从2012 年的53%上升到2014 年中期的66%,其中华北地区收入占比从2012 年的14%提升到2014 上半年的22%,江苏、华中地区收入占比也分别达到了15%及10%。

公司加速外延扩张步伐,开启行业整合大幕。今年以来,计算机行业并购重组如火如荼,其中,医疗信息化行业无疑是最热门的并购领域之一。这主要是因为医疗信息化行业格局极度分散,区域性小公司多如牛毛,因此要想提升市场份额,并购无疑是最便捷的途径。参考美国市场,未来行业通过并购整合逐步走向集中也是必然趋势。卫宁作为医疗信息化行业的领先厂商,与东华软件、东软集团等主要做三甲医院的项目型模式不同,卫宁主要定位于三甲以下的中小医院,走产品化路线以达到在全国快速复制的目的。因此卫宁的业务模式无疑更适合通过外延扩张的方式来发展壮大。今年以来,公司加快了外延扩张的步伐,先后斥资28300万元和3600 万元收购了山西导通100%的股权和北京宇信网景60%的股权,有助于公司快速切入山西和北京的医疗信息化市场,形成客户资源的良好互补。公司最近一次并购虽然以失败告终,但我们相信,公司外延扩张的步伐不会停滞,未来外延方式将成为公司业务发展的常态,新的并购仍然值得预期。

我们对医保控费的看法:前景美好,道路曲折。我国医保基金支出逐年增加,大量“滥用处方权”的医生使医保控费需求迫在眉睫,参考美国医保控费市场,该领域市场空间可达到成百上千亿,因此公司将医保控费作为了公司长期发展战略方向之一。但市场对医保控费的解读却走向了两个极端:1、起初没有考虑中美国情差异,将美国医保控费市场按单收费的模式直接套在中国医保控费市场上面,而忽略了中美医保控费市场受益主体的差异所决定的收费模式的差异;2、经过前期的狂热追捧,热情冷却之后又悲观认为,中国医保控费市场永远不可能像美国那样按单收费,仅仅只能收取系统建设费的中国医保控费市场空间极其有限。我们认为,中国医保控费市场是一个需要经过长期发展的、前景广阔的、未来收费模式多样化的行业,因此,我们仍然看好医保控费市场对于公司的战略意义。

维持推荐。传统医疗信息化业务仍将是公司未来几年内业绩增长的主要动力,医保控费则对公司的长期发展具有重要意义。考虑宇信网景和山西导通并表半年,预计公司2014-2016 年EPS 为0.63、0.98、1.36 元,维持推荐。