戴维医疗(300314,股吧):经营稳健，毛利率持续提升

研究机构：宏源证券(000562,股吧) 分析师：卫雯清

投资要点:

总体财务指标稳定，未来毛利率将进一步提升。竞争优势在于价格和售后，增长点在于产品结构升级和新产品上市，二胎政策将成为公司股价催化剂。

报告摘要:

主营增长稳定，毛利率进一步提升。公司是一家国内知名的婴儿保育设备专业制造商、国内婴儿保育设备细分行业的龙头企业。主营业务收入稳定，一季度收入增速1.52%，利润同比增长12.5%。今年一季度较去年相比减少了一个国外订单，导致业绩略低于预期。一季度销售费用率为15.14%，较去年全年的22.44%下降，原因是四季度都是费用率最高，加上去年业绩好，很多超额完成奖励政策在年底集中兑现，导致去年四季度销售费用大幅提高，预计今年费用率将会有所下降。

未来增长点在于产品结构升级和新产品的研发上市。企业上市之后也在考虑使用超募资金并购医疗器械企业，同时加大对国外市场推进力度。1、公司正在寻找一些合适的领域例如医用耗材领域进行拓展。2、加快产品更新换代的步伐，目前已研发出第四代婴儿培养箱;同时正在研发培养箱相关产品，例如婴儿复苏器，价格3000-5000元，主要使用在儿科ICU病房，预计下半年通过认证。3、加大对国外市场推进力度，今年公司主要推进地区是印度、印尼、伊朗和委内瑞拉，公司上市之后对业绩要求增长也比较在意，因此今年以来在全球各地参加展会的频率增多，国外销售占比从上市的30%提高到现在的40%，出口的压力主要在于人民币升值。

盈利预测与评级：公司经营稳健，从年初至今公司净利润增长的主要原因由于超募资金带来的利息收入。预计公司13-15年EPS为0.55、0.69和0.85，同比分别增长20%，25%和22%，对应估值分别为31、25和20倍，关注二胎放开给公司带来的投资性机会，维持增持评级。

新华医疗:外延收购远跃药机，丰富产品线，提升业绩

研究机构：群益证券(香港)

结论与建议:

事件:新华医疗(600587,股吧)以定向增发方式收购远跃药机80%股份，以现金方式购买远跃药机10%股份，合计收购远跃药机90%股份，对应交易价格为3.53亿元;非公开发行股份募集配套资金1亿元，部分用于现金收购10%股权，其余用于标的资产业务发展。

发行股份价格和数量:向特定对象发行股份价格为公告日前20个交易日公司股票交易均价，即39.32元/股，发行股份数量799.59万股;募集配套资金的发行价格为公告前20个交易日均价的90%，即35.39元/股，发行股份数量不超过296.13万股。总发行股份不超过1095.72万股。

远跃药机:远跃药机主要业务为中药制药装备研发、生产、销售、制药装备集成服务及中药制药工程自动化控制服务。远跃药机主要产品分为提取、蒸发浓缩、分离纯化、精馏回收、CIP清洗、干燥灭菌、洁净容器等七大系列。根据中国制药装备协会的数据，在2011年全国主要制药装备企业收入排名中，远跃药机名列第18位。目前，国内排名前20位的中成药厂商中，一半以上都是远跃药机的客户。

远跃估值:2012年实现营收1.8亿元(YOY+56%)，实现净利润0.3亿元(YOY+66%)。转让方承诺远跃药机业绩为:扣非后归属于母公司净利润2013年不低于4，000万元、2014年不低于4，500万元、2015年不低于5，000万元。公司100%股权评估价值为3.96亿元，对应2012年PE为13倍，对应2013年PE为10倍。

收购意义:1、业务互补，完善产品线:远跃药机和新华医疗在制药装备领域产品互不重迭，可以实现优势互补。本次交易后，新华医疗将获得在中药制药装备领域的优势竞争地位，其制药装备的产品线将更加完善。2、提升业绩:由于收购标的估值远低于新华医疗，高价融资，低价收购，将有效提升公司整体业绩。

盈利预测:公司为医疗器械和制药装备的细分龙头企业，产品线丰富，看好长期发展。外购资产，上调盈利预测，预计2013年/2014年实现净利润2.39亿元(YOY+47%)/3.37亿元(YOY+41%)，不考虑增发摊薄，EPS为1.38元/1.94元，对应PE为30倍/21倍，考虑增发摊薄，EPS为1.29元/1.82元，对应PE为32倍/23倍，维持“买入”的建议。目标价48.50元(2014PEX25)。

通策医疗:13年H1净利增9%，期待暑期旺季扭转

研究机构：海通证券(600837,股吧)

事件:公司公布了2013年半年报，报告期营业收入为20117万元，同比增长17%;归属于母公司净利润4834万元，同比增长9%。实现基本每股收益为0.30元。

点评:

口腔主业稳健增长，折旧摊销拖累利润增速。公司2013年经营业绩保持了稳定增长态势，口腔主业收入1.97亿元，同比增长17%，毛利率45.17%，略增加0.36个百分点。上半年公司杭州口腔医院新总部建设启动;宁波口腔医院新址落成，步入新医院培育过渡期;昆明口腔医院希望分院完成装修，投入运营，总部开始进行装修。口腔主业面临扩张过程时无法避免的折旧摊销压力。上半年公司销售费用193万元，同比增长151.97%，主要因广告宣传费用增加;财务费用-17.6万元，主要因银行存款结算利息减少;管理费用2820万元，同比增长19.12%，基本和收入增速持平。

旗下各口腔医院稳健增长。杭州口腔医院上半年实现收入1.58亿元，占口腔总收入比例为81%，净利润5090万元，收入和净利润同比增长19%、42%。业务结构上正畸和种植比例逐步提高，盈利性良好，加之对外委托贷款取得损益568万，因此净利同比增长快于收入增长。宁波口腔医院收入1801万元，占口腔总收入比例为10%，收入和净利润同比增长-3.5%，-52.60%。我们预计这是因为新宁口处于医院搬迁后的培育过渡期，且每年租金400万，以及每年120万左右摊销装修费用需要支付。沧州口腔医院收入同比增长23%，净利同比增长28%;黄石口腔医院收入同比增长16%，净利同比增长13%;衢州口腔医院收入同比增长16%，净利同比增长58%;北京通策京朝口腔医院收入同比增长47%，亏损同比下降89%。昆明口腔医院收入同比增长27%，净利同比增长-73%。

未来三年口腔业务依旧是未来主要收入和利润来源。公司主要收入源于口腔服务，未来口腔主业还是重中之重。2013年下半年，公司面临杭州口腔医院总院带来的经营压力。公司将继续加快内生性增长步伐，在浙江省内充分利用杭州口腔医院资源优势，积极在省内兴办杭州口腔医院各地分院，预计下半年也将充分发挥公司员工主观能动性，对公司管理层进行有效激励。

看好妇幼生殖业务前景。由于受到卫生部政策审批影响，妇幼生殖业务推迟到2013年年底才能开始申请试运行牌照。由于重庆地区有辅助生殖基础，且医学人员已经到位，所以我们认为重庆地区生殖中心进展可能快于昆明。同时，公司还有几家潜在在谈合作医院客户，我们认为妇幼生殖业务稳步推进。

盈利预测与投资建议：

公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。看好口腔医疗服务行业。按照公告，2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程;新宁口业2013年-2014年走过新医院培育节点，逐步恢复快速增长;2014年公司妇幼生殖业务将取得新进展，有望取得试运行牌照。调整了盈利预测，预计2013-2015年EPS分别为0.62元、0.79元、1.04元，目标价35元，对应2013年PE为56倍。由于长期看好公司口腔主业发展，以及预计辅助生殖业务外延扩张持续推进，维持“买入”评级。