乐普医疗:收购新帅克，介入心血管药物，外延扩张提升业绩

研究机构：群益证券(香港)

事件:公司拟使用募集资金及自有资金收购河南新帅克制药公司股份。

河南新帅克介绍:是一家集新药研发、原料药生产、制剂生产和行销为一体的药企业，用药领域涉及心脑血管，消化系统，抗感染，妇科，呼吸，精神药物等。新帅克目前的核心产品主要硫酸氢氯吡格雷片、复方甘草酸苷片等。

盈利情况:2012年实现营收0.78亿元，实现净利润0.13亿元;借助大品种硫酸氢氯吡格雷片上市将迎来放量快速增长，公司预测2013年，2014年，2015年将分别实现净利润0.39亿元(YOY+200%)，0.65亿元(YOY+67%)，0.92亿元(YOY+42%)。

收购方案:乐普医疗(300003,股吧)拟分两阶段收购新帅克100%股份。第一阶段:乐普医疗以新帅克6.5亿元估值(对应2013年测算净利润3853.08万元为基础，市盈率为16.87倍)为依据实施第一阶段并购，计画安排3.9亿元并购新帅克60%的股份。第二阶段:从新帅克60%股份变更至乐普医疗名下的工商变更登记完成之日起计算，未来3个会计年内收购新帅克剩余40%股份，对价为:以提出股权出售意愿时前一年度除非经常性损益后的净利润总额的15倍*40%。

资金来源:本次第一阶段拟使用公司募集资金(含利息)和自筹资金进行收购，总额为人民币3.90亿元，其中募集资金(含利息)为2.00亿元，自筹资金1.90亿元。公司目前持有现金11亿元，收购支付金额并无财务压力。

收购意义:硫酸氢氯吡格雷片多年处于全球销量排名第2位，在中国已成为单一专科药销售额“冠军”产品。新帅克拥有国内除赛诺菲、信立泰(002294,股吧)之外唯一的硫酸氢氯吡格雷片剂批文。如果成功并购新帅克，则乐普医疗能够实现快速进入心血管药物领域的战略目标，通过整合两公司的资源优势，实现良好的协同效应，能够进一步扩展并完善乐普医疗产业链的战略布局，尽快实现乐普医疗整体业绩的进一步提升，加快推进公司进入新的上升通道。

长期新产品布局具潜力:公司主导产品心脏支架由于受招标和国内厂家竞争的影响，近几年终端价格持续下降，随着公司新产品无载体支架的深入推广，有望对价格有一定的维稳。同时，公司积极布局心血管诊疗领域的产业链，包括心脏支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、电生理导管、心血管诊断试剂、血管造影机以及心血管药物，市占率较高，新产品的推广逐步开展，未来几年的发展值得关注。

盈利预测:此次60%的股权收购如顺利完成，将提升公司在心血管领域综合竞争力，同时提升业绩，测算将分别上调2013年和2014年业绩的3%和4%，预计2013年/2014年公司实现净利润3.61亿元(YOY-11%)/4.33亿元(YOY+20%)，EPS分别为0.44元/0.53元，对应PE分别为24.5倍/20.4倍，虽然公司近年业绩处于调整期放缓，但看好公司心血管产业链布局发展，未来可期，此次收购提升整理竞争力将催化估值的提高，建议"买入"。目标价13.50元(2013PEX25)。

阳普医疗:二季度开始加速增长

研究机构：东兴证券

事件:

阳普医疗(300030,股吧)发布2013年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润同比下降0-30%，预计盈利1245-1778万元，EPS0.084-0.12元。

主要观点:

1.二季度开始加速增长

虽然整体看来，公司半年度业绩仍然下滑，但相对于一季度下降60%，降幅已大大收窄。从预告推测，公司二季度单季度净利润为942-1475万元，同比为-8-43%，环比增长210-386%。可以看出，二季度增速明显加快。

2、费用偏高拖累业绩

公告分析，报告期公司与德国维润赛润研发有限公司签订《战略合作协议》后，公司重点推广、销售德国维润赛润以ELISA经典免疫诊断试剂盒为主的产品，在报告期加大了该产品的市场宣传、推广和开发力度，暂未形成明显销售。

与维润赛润的合作是助推公司业务多样化的重要方面。今年年初，公司成为维润赛润的国内独家代理商，期限三年。代理产品包括ELISA经典免疫诊断试剂盒(含疫苗接种监控系列、优生优育系列、呼吸道疾病监测等十大系列约76个品种)。维润赛润是1978年在德国成立的一家诊断试剂生产商，已建立了全球化的销售网络，在80多个国家为临床实验室及疾病监控体系提供咨询和服务。资料显示，维润赛润产品2012年在国内销售超过3000万元。阳普公司今年上半年取得独家代理权，由于渠道的疏通需要一定的时间和费用，预计今年这一业务的销售收入在2000万元左右。

3、三季度情况将继续好转

三季度开始，和维润赛润的合作开始形成销售收入。其他业务，如尿液分析仪、穿刺包等产品销售也将开始发力。预计情况会继续好转，三季度单季度实现利润1300-1500万元，同比环比继续增长，带动整体增速转正。业绩拐点已现，加速增长的态势会让投资者重新评估公司价值。

结论:

公司的研发实力和对产品的精益求精。上市后，公司通过收购逐渐丰富产品线，在经过两年的技术改造升级后大部分产品已经能够达到公司的推广标准。一季度和二季度快速增长的销售费用从侧面反映出公司已经在渠道发力。医疗器械和耗材产品具有高度的渠道叠加属性，在借力原有渠道的同时开拓诊断试剂销售渠道，是公司的长远之举。

预计2013-2014年EPS分别为0.35元、0.49元、0.68元，对应动态PE分别为28倍、20倍、15倍。判断公司经过一季度的低点后，全年将呈季度环比上升态势，基于这种良好的增长态势，继续给予“强烈推荐”评级。

理邦仪器:费用趋于稳定，新产品符合预期

研究机构：华泰证券(601688,股吧)

收入拐点显现，利润拐点或在Q3。根据公司业绩预告，上半年比上年同期下降20%-40% ，扣非后业绩增速中枢为-25%。业绩下滑因为去年同期一、二季度研发费用基数较低，因此利润为较大的同比负增长。估计上半年收入增速接近20%，Q2 较Q1 的14%继续提速，对比去年2%的收入增长率，新产品推动的收入拐点已经显现。考虑到三季度研发费用基数上升，Q3 单季度业绩有望实现高于收入的正增长，或为较长一段时间的利润拐点。

公司经营的核心变量在研发费用和新产品收入。考虑过去几年经营情况，公司毛利率稳定，老产品保持10%左右低速增长，主要费用为研发费用。看未来，老产品增长有限，收入增速提升依赖新产品的推出和推广，费用结构依然是研发费用占大头。

研发费用趋于稳定，费用率随收入增长而趋于下降。去年由于并表理邦实验和美国子公司，研发费用再上台阶，全年研发费用8540 万元，占收入比重达到22%。今年上半年相比去年Q3、Q4 基本保持平稳，随着收入提升，研发费用率或已开始下降。

彩超室今年增量最大的一块。彩超自去年Q4 开始逐季保持快速增长，我们估计全年彩超销售额4000-5000 万。美国团队研发的彩超有望于明年推出，将把公司彩超产品的档次和市场提升很大一个台阶。

其他新产品也较快增长，但绝对数额不大。五分类血球仪去年亏损250 万，今年有望小幅盈利。多参监护、产科等老产品线也有新亮点:插件式监护仪去年销售仅几百万， 今年调低价格估计全年有不错的增长。产科阴道镜和leep 刀今年加大国内推广力度， 销售比较理想。 POCT 是公司战略产品，打开公司价值空间。POCT 血气产品预计7 月底完成CE认证，8月启动海外销售，Q3拿到国内注册，Q4开始国内销售。东莞博识的POC T心脏标志物产品明年开始销售。

投资建议:

预计公司2013-2015EPS 分别为0.54、0.68、0.88，对应的PE 分别为43、34、26 倍。公司彩超、POCT 业务空间巨大，新产品均处在快速增长阶段，13、14 年业绩存在超预期可能，维持“增持”评级。

千山药机:安瓿生产线需求旺盛，下半年灯检机收入增速有望提升

研究机构：航天证券

收入增长符合预期，净利润受费用加大而增速放缓。公司在2013年上半年实现营业收入19404.15万元，同比增长39.16%;实现归属于上市公司股东的净利润3115.21万元，同比增长9.52%。收入及净利润增速不匹配主要原因是人工及原料上涨，导致期间费用率由去年同期的27%增长30%。

下游软袋及安瓿注射剂生产线需求旺盛。

制药机产品整体收入较上年同期增长38%，其中，软袋生产线、玻璃安瓿生产线营业收入同比增速分别为30%和36%;新产品塑料安瓿注射剂生产线实现营收3179.49万元;塑瓶生产线营收同比下降近13%。目前国内大输液处于软玻替代时期，大输液未来将是软袋为主，塑瓶仅是过渡品，因此，未来公司制药机增长点在于非PVC膜软袋生产线及玻璃安瓿和塑料安瓿注射剂生产线。塑料安瓿生产线下游注射用药批文尚未获批，但仅注射用水在今年上半年销售已有较大增幅，2012年售出5台，按照500万元一台计算，今年上半年就已售出6台，该项业务将随着下游注射用药获批而爆发。

智能灯检机营收下半年有望提速:

智能灯检机上半年营收仅为432万元，同比下降73%，主要是因为交货量少，上半年订单情况乐观，预计全年销售额在3000万元-4000万元之间。明年软袋生产线将随着下游输液结构性更替而仍将有较好增长，塑料安瓿注射剂即使下游用药批文再次推迟，也将保持较高增速，这些都将弥补玻塑输液生产线业绩跳水。远东千山及新增的采血针、采血管也将在未来对业绩产生一定拉动。

调整预期后，预测2013年-2015年营业收入增速分别为36%、30%和26%，EPS分别为0.42元、0.55元和0.67元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍，虽然估值优势并不显著，但考虑到公司是规避医药行业下半年政策利空的较好标的，给予增持评级。