鱼跃医疗:三线并进，陆续收割

研究机构：国泰君安

核心观点:

公司血糖、医用耗材两大业务线处于蓄力阶段，明年起陆续进入利润收割期，公司在新的业务结构下，将步入下一个延续3-5年的高速上升通道。预计13-15年EPS 0.56、0.74、0.97元，考虑公司的成长空间，给予13年40倍PE，目标价22.4元，增持。

血糖仪及试条明年起将“收割”核心市场。我们理解血糖业务成长将分为两个阶段:(1)核心市场阶段，公司去年和今年主要投入在生产、质量、以及开通核心渠道(100家三甲、5000个OTC)，是针对核心市场的净投入期，明年起核心市场上量、开始“收割”，预计有望贡献3000万左右的净利润;(2)终端辐射阶段，在核心市场攻克、确立品牌效应后，借助公司的终端网络向下辐射，呈现高速扩张趋势。

医护耗材:不同于药品的竞争规则，相同的整合集中趋势。医护耗材的竞争规则不同于药品，采购决策者也是实际使用者，无代理成本，因此:(1)质量因素非常重要;(2)质量相仿时，低价者胜出。公司凭借出色的生产管理能力，以及承受初期研发投入的能力，有望借助资本市场，成为医护耗材领域的整合者华佗针的盈利改善已初步证明了公司的能力。目前医护耗材市场分散，鲜有跨品种龙头，整合空间可观。预计公司会加快整合，未来几年有望做到5-10亿规模。

成熟品种借助产品升级，现金创造能力意义重大。公司康复护理类品种、制氧品种估计今年收入增长20%左右，主要依靠销售结构变化、高端系列占比提升带来的高收益增长。公司成熟品种的现金创造能力不容忽视，是公司拓展血糖、耗材业务以及外延扩张的基石。

九安医疗:“硬件遇上大数据”

研究机构：联讯证券

撰写日期：2013年07月19日

一、公司概况 - 移动健康管理产品的开拓者。

公司正在经历一场由传统的家用医疗健康电子产品向移动健康管理产品的转型。当前产品主要包括:血压测量、血糖测试产品和其他高附加值的家用健康产品，其中电子血压计占全球市场份额15%左右，位列第三。2010年公司与消费电子厂商苹果合作，推出了iHealth系列产品，成为穿戴式电子医疗市场的先锋力量。

二、硬件产品 - iHealth 系列潜力十足。

公司持续丰富自有品牌iHealth移动健康管理系列的产品线，在2013年的CES消费电子展上又推出了新型血氧仪和血糖仪。根据GSM协会的预测，到2017年全球移动医疗市场的发展将带来230亿美元的收入，其中，设备厂商、内容和应用供应商、医疗保健服务供应商将分别获得约66亿、26亿和24亿美元的收入。iHealth系列作为移动医疗领域的典型应用有望在这场行业盛宴中率先受益，同时其超过50%的毛利率也将在未来持续提升公司整体的收益效率。

三、借力“大数据”，创新型医疗服务模式呼之欲出。

公司立足于移动健康管理设备的研发和生产，通过将移动互联理念植入传统医疗器械产品中，率先开辟了穿戴式医疗电子的新趋势。但是将测试数据与移动智能终端相连只是一个开端，未来如果能借助云存储技术将海量患者健康信息通过云端进行存储、管理和分析并进一步与医院的病例系统相连接，再通过大数据技术对用户健康状况进行监测和分析，及时预警并向用户提供相应诊疗资源的匹配建议，这将对现行的医疗管理模式产生颠覆式的影响。相关部门估计，我国医疗资源浪费占到医疗总费用的30% 以上;按照2012年国内卫生总费用2.89万亿测算，每减少1%的医疗资源浪费可节约全社会医疗开支近290亿元。对于九安而言，其如能借助在移动医疗管理领域的先发优势和率先上市的资本优势牵头整合产业链核心环节，未来成长将不可限量。

四、想象丰富，现实骨感，暂不评级。

尽管公司有望通过产业链延伸分享下一波移动医疗和健康管理行业的高速增长，但其当前的经营情况确并不乐观，2012年全年净利下滑超过六成，如果将资本化的开发支出(723万元)进行费用化处理，那么公司2012年全年净利或下降为零。随着自主品牌 iHealth 销量增长，公司短期成长逻辑为:1)毛利率显著提升，2)外需回暖。

根据测算，公司 2013 和 2014 年每股收益有望达到 0.08 和 0.13 元，业绩有望逐步好转。但公司当前股价对应2014年市盈率仍然过高，其中隐含了市场对公司未来整合移动医疗产业链的乐观预期。当“传统硬件”与“新一代信息技术”相融合后，市场总能迸发出热烈的想象。暂不对其进行评级，建议投资者重点关注公司后续产业链延伸的动作并谨防股东减持的风险。

尚荣医疗:新签订单加速，业绩释放在即

研究机构：安信证券

撰写日期：2013年07月15日

事件:中国政府采购网于2013年7月11日发布了山阳县人民医院整体迁建公开招标采购项目中标公告，尚荣医疗(002551,股吧)为该项目的第一中标候选人预中标该项目，项目预算约3亿元人民币。

点评:

新签订单加速迹象明显。公司2012年签订的合作协议高达47.6亿元，新签的正式合同金额也达23.6亿元，同比增速超过250%。2013年上半年，多少受到政府换届影响，公司新签订单较少，但7月以来公司已经中标/预中标两个项目，金额达5.5亿元，订单加速迹象明显(详见表1)。我国医院建设工程市场空间大，尚荣医疗作为首家切入医院整体建设的工程承包商，竞争优势逐渐显现，未来市场份额将快速上升。

业绩释放在即。公司2011年成功进入医院整体建设领域后，由于大项目周期较长，公司经历近两年的转型期，2011年业绩负增长，2012年恢复性增长，2013年有望加速增长，因为自2013年三季度开始，公司部分医院整体建设项目中的专业医疗工程和医疗设备将进入结算期，从而显著增厚公司业绩，未来随着承接的医院整体建设项目逐步推进，公司将步入快速成长期。

投资建议:维持买入-A的投资评级，6个月目标价上调至29元。

公司新签订单快速增长，项目进度进一步加快，业绩进入释放期。上调公司2014-2015年盈利预测，预计公司2013年-2015年的收入增速分别为92.4%、79%、46.6%，净利润增速分别为95.6%、103.4%、53.5%，维持买入-A的投资评级，上调6个月目标价至29元，相当于2014年35倍的动态市盈率。