和佳股份：取消部分订单，下调盈利预测

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我，兰兰 日期：2013-08-23

部分订单收入未确认导致中报收入及利润增速较低

公司中报收入、净利润、扣非净利润分别为3.2亿、6989万及5409万元，同比增长分别为17%、21%及14%。我们分析认为由于部分订单未达到确认标准，导致公司上半年收入及利润增速较低。经营性现金流为-1.89亿元，主要原因是对部分信用较好客户提升信用额度、融资租赁业务增加长期应收款及在手订单多导致库存增大。

终止景县人民政府订单，下调盈利预测

公司在2013年2月公告与河北省景县人民政府签订了《合作框架协议书》，总金额1.02亿元，但是由于与公司的“整体打包招投标”的合作条件存在差异，最终终止合作计划。我们认为，景县订单终止的原因是订单无法达到公司对大单的毛利率水平要求，这有利于保证公司毛利率水平但将影响公司今年收入及利润，因此相应下调公司收入及盈利预测。

仍有在执行及后续大单，下半年有望陆续执行

公司在手大单金额为3.8亿元，只有睢县1.5亿订单正在执行，我们预计尚未确认收入，另外其他大单有望在下半年陆续执行并确认收入，我们认为公司下半年收入及利润增速有望提升。

估值下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级

我们下调公司的盈利预测，2013-2015年EPS为0.43/0.73/1.02元(原为0.48/0.81/1.14元);扣非EPS为0.39/0.69/0.97元(原为0.43/0.77/1.09元)。根据瑞银VCAM得出新目标价25.50元(WACC9.3%)，对应2013-2015年PE为59/35/25倍，我们仍看好县级医院改造升级的需求、公司具有较强的销售能力、并可通过不断地外延式收购产品增加业绩驱动力，维持“买入”评级。