个股点评：

卫宁软件：业绩符合预期，加速成长之路仍将持续

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：浦俊懿 日期：2013-10-14

事件：

公司发布三季报业绩预告，预计1-9月份归属母公司股东净利润将增长35%-55%，达到4550万元-5220万元左右。

业绩符合预期，加速成长之路仍将持续

我们认为公司此次预告业绩符合我们预期。我们在年初时先于市场判断公司今年将迎来业绩增速的向上拐点，目前相关结论已得到较好验证。从单季度的角度来看，预告区间对应的3季度单季净利润增长大约为24.6%-69.5%，我们预计最终结果将处于中位数以上，继续呈现业绩增速逐季提升的趋势。我们认为公司业绩的加速上升，一方面是因为医疗信息化行业在政策驱动与医院内生需求的带动下继续快速发展;另一方面是由于公司前期跨区域扩张的努力已初见成效、费用增长高峰即将过去。我们认为相关因素将支撑公司未来数年的高速成长。

医疗大数据业务将逐步清晰，外延式扩张将是未来方向

公司去年成立了控股子公司上海金仕达卫宁信息科技，进行临床知识库方面的积累与研发，并已经在部分地区进行了试点。我们认为，由于公司在临床路径、知识库等领域的积累在国内处于领先水平，而相关业务与区域医疗、临床信息化等公司原有业务能够形成较好的协同，因此，公司未来在医疗大数据应用方面有着独一无二的优势，相关业务将逐步清晰，成为公司的重要看点。另一方面，我们认为医疗信息化行业目前竞争格局较为分散，未来将在行业门槛逐步提高以及竞争加剧的情况下走向集中，卫宁作为上市公司，在并购渠道等方面具备较强优势，我们认为目前公司外延式扩张之路尚未启动，但未来一定会成为成长的必由之路。

维持买入评级，目标价70.0元

我们认为行业的快速发展以及公司费用压力下降保证了公司未来的高速增长，而医疗大数据以及外延式并购之路逐渐开启将给公司带来更大的空间。暂不考虑后两方面的预期，我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.80元、1.33元和2.10元，维持公司买入评级，目标价70.0元。

风险提示:

成长股整体估值下移风险。

万达信息中标自贸区工商系统改造点评：自贸区第一单确立龙头地位

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：尹沿技，李晶 日期：2013-10-09

一、 事件概述

根据中国采招网统计，公司在近期中标工商信息系统自贸区企业登记第一阶段改造订单。主要开发实施内容包括:内外资企业登记系统调整、企业注册并联审批程序调整、自贸区用户和权限调整、自贸区企业并联审批联调、自贸区老数据处理等。由于是定向招标，具体订单金额不详。

二、 分析与判断

中标确立公司在自贸区信息化的龙头地位

由于自贸区信息化系统是上海市级系统的重要组成部分，因此公司作为承接上海城市信息化近90%份额的厂商，先发优势显著。此次系统改造还涉及审批程序及权限的调整以及原有老数据的处理，因此客户粘性强，我们认为公司还将承接后续的改造项目。

工商系统外其他系统也将针对自贸区进行改造

自贸区扩大开放涉及金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务和社会服务6大领域，因此未来除了工商系统外还有包括医疗、社保、政务、金融、交通等在内的其他系统也将针对自贸区进行改造。公司在此前业务中累计了丰富的政府资源和行业经验，将最为受益。自贸区相当于为公司新增了一个市场，空间广阔。

自贸区将推进贸易发展方式转变，有望推广电子商务平台及第四方物流平台

自贸区将发展亚太地区总部、营运中心、离岸业务、内外贸一体化发展、大宗商品、文化贸易、服务外包、融资租赁、高端维修、跨境电子商务等。公司此前将专注于第四方物流的爱递吉作为创新储备业务极具前瞻性，爱递吉致力于通过云计算和大数据的架构为货主和运输业主进行匹配，从每个订单中抽取服务费。我们认为这样的盈利模式将在自贸区快速推广，成为收入的重要来源。

持续的政策扶持不断形成催化剂，公司随之受益

后续政策扶持力度逐步增长，并有望推广到其他地区。1)2013年9月27日中国(上海)自由贸易试验区正式挂牌，成立中国(上海)自由贸易试验区管委会，由艾宝俊担任主任。2)2013年10月1日起中国(上海)自由贸易试验区正式启动，进入实质运营阶段。3)2014年3月底全国人大常委会将通过《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》(立法)。4)争取3年后建成在全国“可复制，可推广”的自贸区。

三、 盈利预测与投资建议

重申“强烈推荐”评级。预计13、14年EPS为0.76、1.07元，对应PE为47.9、34.0x。

四、 风险提示

1)区域医疗竞争加剧;2)行业出现价格战;3)进入新领域低于预期。

和佳股份：取消部分订单，下调盈利预测

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我，兰兰 日期：2013-08-23

部分订单收入未确认导致中报收入及利润增速较低

公司中报收入、净利润、扣非净利润分别为3.2亿、6989万及5409万元，同比增长分别为17%、21%及14%。我们分析认为由于部分订单未达到确认标准，导致公司上半年收入及利润增速较低。经营性现金流为-1.89亿元，主要原因是对部分信用较好客户提升信用额度、融资租赁业务增加长期应收款及在手订单多导致库存增大。

终止景县人民政府订单，下调盈利预测

公司在2013年2月公告与河北省景县人民政府签订了《合作框架协议书》，总金额1.02亿元，但是由于与公司的“整体打包招投标”的合作条件存在差异，最终终止合作计划。我们认为，景县订单终止的原因是订单无法达到公司对大单的毛利率水平要求，这有利于保证公司毛利率水平但将影响公司今年收入及利润，因此相应下调公司收入及盈利预测。

仍有在执行及后续大单，下半年有望陆续执行

公司在手大单金额为3.8亿元，只有睢县1.5亿订单正在执行，我们预计尚未确认收入，另外其他大单有望在下半年陆续执行并确认收入，我们认为公司下半年收入及利润增速有望提升。

估值下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级

我们下调公司的盈利预测，2013-2015年EPS为0.43/0.73/1.02元(原为0.48/0.81/1.14元);扣非EPS为0.39/0.69/0.97元(原为0.43/0.77/1.09元)。根据瑞银VCAM得出新目标价25.50元(WACC9.3%)，对应2013-2015年PE为59/35/25倍，我们仍看好县级医院改造升级的需求、公司具有较强的销售能力、并可通过不断地外延式收购产品增加业绩驱动力，维持“买入”评级。

东软集团半年报点评：费用增速维持下降趋势，盈利加速增长可期

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风，蒋科 日期：2013-08-26

事件:

东软集团公布2013年半年报:实现营业收入82.81亿元，同比增13.4%;归属于母公司净利润1.88亿，同比增长9.3%，EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看，营收同比增11.7%;归母净利同比增17.7%。

点评:

制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年，公司期间费用增速明显下降，表明薪酬压力大幅缓解，今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素，并不妨碍成长加速的长期趋势。

国内解决方案增长32%，日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013，公司营收同比增长13%。其中，国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%，而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年，日元同比贬值约20%，对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响，公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%，较Q1有所改善，但整体而言增速较低，主要受客户招标节奏慢影响。此外，营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。

展望全年，国内解决方案业务高增长有望延续，软件外包业务有望实现个位数增长，而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言，我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后，我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单，表明下半年开始公司订单增速明显提升。

特别值得关注的是，公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域，公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作，为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域，公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。

日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%，同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万，降低毛利率约2个百分点。与此对应，公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看，营改增对毛利率亦有部分负面影响，意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。

事件：东软集团公布2013年半年报:实现营业收入82.81亿元，同比增13.4%;归属于母公司净利润1.88亿，同比增长9.3%，EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看，营收同比增11.7%;归母净利同比增17.7%。

点评:制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年，公司期间费用增速明显下降，表明薪酬压力大幅缓解，今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素，并不妨碍成长加速的长期趋势。

国内解决方案增长32%，日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013，公司营收同比增长13%。其中，国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%，而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年，日元同比贬值约20%，对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响，公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%，较Q1有所改善，但整体而言增速较低，主要受客户招标节奏慢影响。此外，营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。

展望全年，国内解决方案业务高增长有望延续，软件外包业务有望实现个位数增长，而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言，我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后，我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单，表明下半年开始公司订单增速明显提升。

特别值得关注的是，公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域，公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作，为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域，公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。

日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%，同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万，降低毛利率约2个百分点。与此对应，公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看，营改增对毛利率亦有部分负面影响，意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。

非经常性损益实际上同比持平。公司去年上半年出售教育资产获得约3442万税后收益，而今年上半年出售广东东软时尚数字技术公司仅获得1000万左右税后收益。同时，公司本期同比增加约2000万的政府补贴和700多万资产处置利得。综合来看，公司上半年非经常性损益实际上与去年基本持平。中报显示公司非经常性损益(税后)较去年同期增加近1700万，主要原因是将汇率对冲工具获得的损益理解为非经常性损益。汇率对冲工具产生的收益本期同比增加约2000万(税后)，这意味着公司本期实际扣非净利有10%左右增长。

现金流不佳源于季节性和宏观形势不佳。公司1H2013经营现金流为负8.5亿，同比减少19%，主要源于季节性和宏观不景气导致的客户付款滞后。公司中期末现金余额约10亿，有息负债为12亿左右，财务风险依然可控。

费用增速下降预示13年盈利增速提升概率高，维持长期“买入”评级。基于营收稳健增长的假设，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.60元和0.79元。经过前期上涨，公司目前股价对应约28倍2013年市盈率和1.8倍的2013年市销率，与行业平均水平相比仍有吸引力。谨慎的财务处理制度和资产重估价值为公司目前股价提供较高安全边际。维持中长期“买入”的投资评级，并给予15.00元的6个月目标价，对应约25倍的2014年市盈率和2.2倍市销率。公司股价可能的催化剂包括系统集成特一级资质公布和熙康业务重估。

主要不确定性：日元贬值幅度不确定，宏观经济影响。

银江股份：行业景气度高 订单高增长

行业高景气,公司“重效益”,2013年如期实现高增长。

“新型城镇化”主题下,智能交通、智慧医疗仍是投资热点,公司2013年延续高增长。智能交通在缓解拥堵刚需、交通罚没增收等因素的驱动下,近年来投资高涨;而医疗信息化在中央扶持政策频发的背景下,近两年也迎来了景气高峰。我们认为,随着以民生为重点的“新型城镇化”成为国内经济增长的新动力,未来几年国内智能交通、医疗信息化建设投资仍将持续升温。

医疗信息化方面:根据2012年下发的“基层医疗卫生机构管理信息系统建设项目指导意见”,中央、地方政府和基层医院,未来两年在基层医疗机构信息化建设方面投入可达数十亿元,市场景气度被政策不断推升。银江尽管在医疗信息化领域属于后进者,但在移动医疗方面具有较强竞争优势,同时向医疗信息化其它领域延伸,势必可推动业绩显著增长。因此,我们看好银江股份未来两年的发展前景,在订单质量持续提升的情况下,我们预计,公司2013年业绩延续高增长。