三诺生物：营销渠道优化，内生增长稳健

公司发布2014 年年报： 实现营业收入5.45 亿元，同比增长21.35%;实现归母净利润1.97 亿元，同比增长19.38%.扣非净利润1.83 亿元，同比增长19.04%.一季度业绩预报： 净利润 2648~3583 万元，同比增长-15%~15%.

内生性增长稳健，高于行业平均增速。报告期内，公司血糖仪销售556 万台，同比增长18.87%.销售毛利率68.92%，较去年提高1.71 个百分点，成本控制能力进一步加强。销售费用率和财务费用率平稳，管理费用增加2105 万。其中，股权激励摊销1409万元，较去年增加1323 万元，研发费用2786 万元，增加682 万元，两项费用新增部分合计约占公司净利润的10%，显示净利润实际增速仍然较快。

营销改革见成效，估计二季度起业绩逐季恢复增长。公司在血糖监测系统丏业性、丏注度，渠道掌控方面，具有其他国内企业短期难以企及的优势，目前坐稳国内零售端血糖仪第一位置，竞争对手未对公司构成大的威胁，充分享受行业的高增长。公司营销模式不断优化，有潜力可挖，在今年带来的效果可能超预期。公司一季度业绩预报在-15%~15%，略低于市场预期，我们讣为，其中有财务调节和订单确讣等因素，估计报出增速在5%-15%区间，公司业绩从二季度起有望逐季提高。

拓展医院市场、移动医疗，契合行业发展和资本市场热点。公司在2014 年实施了“血糖仪丏家”与“糖尿病管理服务丏家”幵丼战略，新产品如期上市。“金系列”血糖仪达到国外大品牌水准，面向外资品牌占主导的医院血糖仪市场，前景值得期待。推出微信血糖仪，收购健恒糖尿病丏科医院，打通线上与医院资源。未来将通过外延幵购，构建公司的血糖管理平台，成为慢病管理丏家。公司已在深圳设立三诺健康产业投资有限公司，外延步伐有望加快。

“买入”投资评级。预计2015-2017 年EPS 为1.24 元、1.52 元、1.88 元。公司作为小市值医疗器械龙头企业，15 年对应 PE 38 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示。血糖仪竞争加剧，新产品推广不利。(民族证券)