三诺生物：基本面在底部，估值较便宜

主业平稳增长。公司前3季度收入增长16.64%，净利润增长21.62%；3季度单季度收入增长13.98%，净利润增长29.64%，平稳增长。公司绝大部分收入都来自血糖安稳系列产品，其中安稳免条码产品的占比持续上升；安逸和智能系列的收入占比目前还较小。海外市场我们预计全年有望达到6000-7000万收入（前三季度收入4900万），较去年略有下滑，主要跟结算周期有关系。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究，涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。公司9月份2亿元在深圳市设立全资子公司—三诺健康产业投资有限公司，未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购。

试水医疗服务。10月份，公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权，健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院，其前身是由我国糖尿病专家杭建梅女士于1991年创建，至今已有23年，形成了有效的一整套治疗糖尿病的特色疗法。1-9月收入为910万，净利润为59.3万；该医院有30多张住院病床，每年1万多的门诊量。公司希望以这家医院为试点，探索出适合中国国情的慢性病管理模式，为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户，获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台，将逐步建立慢性病管理平台，为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成，互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后，我们判断也有可能加快医疗服务相关步伐，这与行业趋势也是相吻合的。

医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告，公司研发的新型血糖测试系统（金准、金稳系列）及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士（首席科学家，曾是诺华现代传感器部负责人）开发的，试纸条采用的是金电极，较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升，基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场，金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强，目前已有40-50人的规模，2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主，未来逐步往高端医院进军。未来2-3年，医院市场收入可能会有一定规模，但是学术推广等也投入较大，预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册，未来有望通过该款产品打开美国市场。

移动医疗摸索中。公司前期在移动医疗方面有所试水，入股了糖护科技并推出了手机血糖仪产品。手机血糖仪4月份开始销售，销售台数超过2-3万台，跟老年人较少用智能手机有较大关系。我们看好心血管、糖尿病等大病种领域通过移动手段打造医疗闭环的市场潜力，三诺生物在血糖领域有广大的用户，未来如果能够整合好医生资源、构建好商业模式，则有可能大幅提升公司价值，在美国已有类似成功案例（如welldoc）。

维持“增持”评级，6个月目标价44.1元。上市以来，公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措，至此公司在血糖监测领域的优势较明显；并购、海外市场、医院市场等提供业绩弹性，维持增持评级。不考虑并购，我们预测14-16年EPS分别为1.01、1.26、1.62元，给予公司6个月目标价44.1元，对应2015年35倍PE.

主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。