因数次并购在二级市场出尽风头的新华医疗，在高溢价收购成都英德生物医药装备技术有限公司(以下简称“英德生物”)后跌了个“大跟头”。

停牌两个多月的新华医疗在4月21日复牌当日，股价旋即封住跌停，报收83.87元，市值一日蒸发18.52亿元，其后几个交易日公司股价接连下跌，截至4月30日，公司股价跌幅达26%。

“很明显，集中采购已经让英德生物的业绩被提前透支，新华医疗此次收购被市场看空是必然的。”在长江证券分析师张月凤看来，“这次新华医疗并购英德公司显然失手了。”

抛售背后

4月19日，新华医疗发布公告称：公司将以发行股份和现金相结合的方式购买英德生物85%股权，作价约3.7亿元。同时配套募资不超过1.23亿元，用于支付上述收购的现金对价。

数据显示，截至2013年底，英德生物合并财务报表中归属于母公司股东的权益为1.2亿元，评估价值为4.36亿元，对应85%的股权评估价值3.7亿元。这就意味着，此次收购的评估增值率为263%。卖方承诺，英德生物在2014年至2017年对应的扣非后净利润不低于3800万元、4280万元、4580万元和4680万元。

在张月凤看来，投资者之所以用脚投票，就是因为不看好新华医疗的高溢价并购行为。

公开资料显示，2011年至2013年，英德生物销售收入分别为0.61亿元、1.97亿元、3.19亿元，2012年和2013年收入同比增速分别达到225.59%与61.53%。

“但这种高速增长已经不可能持续，而且英德生物对未来的预测也是如此。”张月凤告诉本报记者，根据英德生物预计，2014年至2018年，其收入增长率分别达到1.72%、2.70%、7.69%、5.25%和2.94%，将处于低速发展态势。

一个佐证是，2011年1月17日，卫生部发布了《药品生产质量管理规范(2010年修订)》，根据规范，自新版药品GMP实施之日起，新建药品生产企业、药品生产企业新建(改、扩建)车间应符合新版药品GMP的要求，现有药品生产企业将有不超过5年的过渡期，并依据产品风险程度，按类别分阶段达到新版药品GMP的要求，其中血液、疫苗等无菌制剂要在2013年12月31日之前完成GMP认证。这直接造成部分血液制品生产企业和人用疫苗生产企业考虑到新版GMP认证时间紧迫，设备、工程改造工作量大，提前同英德生物签署了相关的设备和工程服务合同，从而导致2012年英德生物业绩的大爆发，也提前透支了公司未来的盈利增长。

疯狂的收购

对于售后的英德生物，新华医疗显然也有其考虑。

英德生物在业内颇有名望。公开资料显示，作为我国生物制药装备及工程服务整体解决方案供应商，目前我国30余家血液制品生产企业中有25家是英德生物的客户，其在血液制品装备领域占据领导地位。另外，英德生物在疫苗(人用)生产线装备领域也具有较大影响力，与全国约25%的生产企业建立了良好的合作关系。

新华医疗表示，“通过收购英德生物，将使其制药装备板块体系更加完备，是公司完善壮大制药装备板块的战略体现”。

“实际上，新购资产已经成为新华医疗业绩高速增长的主要来源。”张月凤分析道，近年来，新华医疗凭借密集并购实现爆发式增长，公司营收规模从2010年的13.42亿元，以每年约10亿元的速度增长，2013年实现营收41.94亿元，净利润2.32亿元。

新华医疗自2010年以零价格受让淄博众生医药有限公司60%的股权以来，便展开了近乎疯狂的并购。

公开资料显示，2012年，以3.14亿元并购长春博迅75%股权;2013年，以3.53亿元并购远跃药机90%股权;2013年，以3.84亿元收购威士达医疗60%股权。

数次收购也让新华医疗在二级市场出尽了风头。新华医疗是近几年中的大牛股，该股从2005年5月的最低点4.92元(复权价)一路上涨，至今年2月时最高涨至94.28元，9年时间涨逾18倍。

就在前不久，新华医疗董事长赵毅新在接受新华社记者采访时曾不无自豪地说：“新华医疗之所以发展如此迅猛，正是得益于高效推进了资本运营。我们坚持一手抓实体经营、一手抓资本运营;一手抓规模扩张、一手抓规范管理。”

高溢价惹争议

在收购英德生物之前，新华医疗以3.14亿元收购董建华等49名自然人股东持有的长春博迅75%的股权则是备受争议。经测算，此次股权收购，其净资产溢价竟高达795%。

新华医疗2012年7月21日发布的定向增发预案显示，拟非公开发行股票1446.02万股，募集资金总额3.26亿元，用于收购长春博迅75%股权，从而进入体外诊断制品这一新领域。

此次收购被视为新华医疗布局体外检测领域的重要一步。不过，这一并购遭到了多位业内人士质疑。

质疑的焦点，则是因长春博迅作为一家血常规检测的生产企业，技术壁垒并不高且品种单一。彼时其净资产仅有4856.78万元，对应75%股权的净资产为3642.59万元。

“对如此大手笔交易和如此高的溢价，新华医疗并没有公布长春博迅的具体资产评估报告，很容易引起投资者对收购资产的前景的质疑。”张月凤说。

“更大的问题是‘整而不合’，这可能会让新华医疗暴露在多种风险下。”北大纵横高级医药合伙人史立臣则是站在企业的角度分析，从内部整合上看，新华医疗与各个并购企业的协同能力还有待加强，虽然新华医疗的并购案不断，但规模效应并没有体现出来，这说明被并购的企业与新华医疗自身的发展之间还有较大的适应性差距。

“对于新华医疗来说，并购的风险已经显现出来。”在分析新华医疗意外跌停时，张月凤说道。