中国证券网消息，13日举行的首都三级医院信息平台建设现场交流会传出消息，该市大医院正在步入移动医疗时代。而北京市卫生局还透露，医院信息集成平台和医疗联合体协同平台以及区域卫生信息平台建设，已经被列为2014年卫生信息化项目的优先重点支持内容，逐步实现医院信息互联互通。

此前有专业机构预计，2017年全球移动医疗市场将带来230亿美元的收入，折合人民币约1444亿元。

广州证券认为，移动医疗将是未来医疗形态。BioTelemetry公司是美国心电监护领域龙头，由于主打产品MCOT的优越性和报销驱动成长策略的成功，今年以来其股价已涨几倍。移动医疗通过M2M(Machinetomachine)模式改善医患信息不对称，将从本质上提升医疗的效率和质量，改变我们的消费习惯。医疗器械制造商、移动通信运营商、医疗服务提供商都将活跃其中。

广发证券(000776,股吧)认为，中国不断加剧的老龄化趋势，独居老人增多，人力成本上升是可穿戴医疗增长的基础。慢性病年轻化，患病时间长，需求大。可穿戴医疗能够协助患者进行经过科学设计的个性化健康管理，通过检查指标来中断病理改变过程。避免看急诊和住院治疗，减少就医次数。

CardioNet宣布美国联合健康保险(放心保)公司与其签订了三年的协议，保险公司将购买产品为其超过7000万的医保客户服务。美国医疗保障系统比较发达，公众已经习惯了免费获取医疗服务，个人客户很少主动购买。它的客户以医疗机构和保险公司为主，因此CardioNet与健康保险合作的模式能够获得市场认可。

不过，CardioNet商业模式在中国无法复制。国内商业医疗保险占比本身很低，商业医疗保险的覆盖范围限制了可穿戴医疗与健康保险公司合作的空间。但民众有付费购买医疗服务的习惯。

国内的远程心电监护，有独立型、医疗机构型、企业与医疗机构合作三种类型，都在局部地区有一定的规模。盈利模式多为传统医院客户模式，与社区医院和诊所共生模式，创新的模式有独立的“健康小屋 会员制服务”最终由消费者付费。

市面上已经有很多健身腕带，实际应用中没有太大区别，只是监测的数据类型和活动项目不同而已。与百度合作的咕咚手环有巨大的价格优势。

低价销售硬件设备，在收集用户运动、睡眠、饮食数据的基础上，基于大数据的应用针对用户情况提出合理的改善建议，对用户面临的问题进行精准化营销和广告投放可能是健康类设备最可能的盈利模式。

可穿戴医疗供应链分析：

前端监测设备商、电路芯片商，大数据分析可能受益，医疗监测设备和监护系统有较高的技术壁垒。云技术在数据分析系统有较大优势。

医疗监测设备(心血管、血压)：宝莱特，理邦仪器，九安医疗;

低功耗电路芯片：北京君正;

云技术分析和数据安全：拓尔思、卫士通。

卫士通：安全信息打造源头安全 增持评级

类别：公司研究机构：西南证券(600369,股吧)研究员：纵菲

相关研究事件：日前，我们对卫士通进行了调研，就公司业务和未来发展情况和公司高管进行了交流。

大股东安保产品完成升级换代。2012年，由于公司大股东三零所安保产品技术体制进行升级换代，导致卫士通涉密集成业务出现较大幅度下滑(较2011年下降1.9亿元)，2013年底，安保产品已完成升级换代，考虑到公司密码类产品的生产自2012年以来暂停了一年多时间，下游用户更新换代需求和新增需求的累计有望在2014年出现爆发，因此我们认为公司的涉密业务将出现较大规模的恢复性增长。

大股东资产注入。公司通过发行股票购买资产和募集配套资金获得大股东三十所旗下三家子公司的股权。资产注入后，公司从产品结构、地域覆盖以及研发等方面均实现了横向延伸，资质方面，公司具备系统集成一级资质和涉密系统集成甲级资质，综合竞争实力优势明显。

三零瑞通安全手机业务值得关注。我们认为注入资产中值得关注安全手机研发和生产的三零瑞通，其基于3G、4G技术的新一代手机产品将完成国家相关部门的测试。目前国内具备安全手机研发和生产资质的仅两家，瑞通具备明显的资质和背景优势。

信息安全行业迎来空前机遇，公司国家队优势助其快速成长。在安全芯片的研发和生产方面，卫士通具有明显的技术和背景优势。在信息安全被高度提升的背景下，对于相关产品的需求将大幅提升，除了党政军队，央企和金融企业也有广阔的进口替代需求。在此机遇下，卫士通作为信息安全的国家队，尤其是随着公司涉密集成业务在2014年的全面恢复，以及大股东资产的注入，公司将重回信息安全第一梯队。

盈利预测与评级：若考虑收购在2014年完成，并实现并表，预计2013-2015年公司EPS分别为0.21元、0.55元、0.78元，按照上一交易日收盘价计算，对应动态市盈率分别为143倍、54倍和38倍，我们看好公司业务的恢复性增长和资产注入后的提振效果，给予“增持”的投资评级。

九安医疗：iHealth新品 强烈推荐评级

类别：公司研究 机构：东兴证券研究员：陈恒

事件：

2014年1月7日，业界瞩目的CES(国际消费电子产品展)在美国拉斯维加斯国际会展中心召开，九安医疗携ihealth新品参会并引起与会者热烈关注。

主要观点：

1.Ihealth新品两连发此次CES，iHealth发布两款新品：

可穿戴血氧监测仪(wirelesspulseoximeter)可穿戴血氧监测仪，由主机和软指套组成，主机佩戴在手腕处，软指套戴在指尖，可与iOS和Android设备连接使用。可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者日常生活中监测记录血氧，医生可依此了解患者的康复情况针对打鼾较严重的人群，在其睡眠过程中血氧饱和度偏低，如果不能得到有效控制，可能会对人的大脑等器官造成伤害，因此夜间的血氧监测和报警可以帮助这类人群降低此类风险。可用于睡眠呼吸暂停综合征(SAS)初筛诊断。

穿戴式单导心电仪(WearableSingle-LeadEC)：

穿戴式单导心电仪是一种佩戴在胸部，单导联动态心电记录器，其最长可连续记录72小时的心电信号。穿戴式单导心电仪适用于可能患有心律不齐或者时常感觉胸闷、气短、心悸、疲劳的人群的成年患者。心电数据被记录在存储器中，可通过USB上传至电脑/iOS/Android进行疑似异常波形的筛选。同时上传的心电数据也可通过网络分享给专业医生，以便对心电波形进行深入的分析。

两款全新产品的设计理念、用户体验较前期产品有很大改进，不仅专业性强，外形和工程设计也都堪称perfect!我们预计，新品可能在今年下半年正式推向市场，参照原有产品定价，新品的价格应该不会低于100美元/台。

2、ihealth原有产品更新速度加快2013年下半年发布的ihealthAM3智能腕表也已出升级产品ihealthAM3s，新款腕表拥有超薄机身，炫彩腕带以及防水功能，支持多种运动模式识别。同时ihealthBP3，BP5等产品仍受到与会者关注。

3、ihealth推广力度加大公司此次在CES大会的南北两个展厅都设臵了展台，这次的展台不仅位臵抢眼，而且面积较2013年增大不少，展台工作人员也明显增多，由此可见公司对产品的信心明显增强，推广力度正在加大。展台的参观人数和重量级嘉宾明显增多，更得到了美国科技媒体最具影响力的撰稿人莫博士的青睐结论：

ihealth产品系列日趋多样，覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征，未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外，母婴监护(ibabymonitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大，公司起步较早，但竞争对手越来越多。从目前来看，公司在产品多样性，软件开发，生产制造，平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾，产品推广模式和盈利模式尚不清晰，九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作，期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲，即使ihealth不能成为潮流的引领者，也能成为行业的快速跟随者。预计2013年ihealth产品销售1000万美金，2014年有望突破2000万美金。

公司目前的销售规模、市值都不大，但是发展空间却很大，并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质，未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE的角度看，公司股价算不得很“便宜”，但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014年0.03元、0.11元，维持强烈推荐评级。

风险提示：新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁，股东的减持风险。

北京君正：打开新的成长空间 推荐评级

类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：刘翔卢文汉 陈平

进军可穿戴市场，避开软件生态问题过去两年，因为软件生态问题导致了公司在移动互联网终端领域拓展成效甚微;但是，2013年随着可穿戴设备的兴起，公司快速推出智能手机解决方案，避开了软件生态问题，寻找到新的发展机遇。

可穿戴市场为公司打开蓝海市场可穿戴未来几年将面临爆发式的成长机会。根据BI的预测，2017年全球可穿戴设备的出货量将达到2.6亿台;全球可穿戴设备的市场规模2018年预计达到120亿美元。根据艾瑞咨询的数据，预计2015年中国可穿戴设备市场出货量将达到4000万部;2012年中国可穿戴设备市场规模6.1亿元，预计2015年中国可穿戴设备市场规模将达到114.9亿元。

超低功耗优势使其在可穿戴领域具备很大的优势公司具备CPUIP内核的设计能力，其XBurstCPU内核是世界上少数成功量产的CPU内核之一。其产品的功耗指标远远低于同类产品。当前电池技术使得可穿戴设备待机时间普遍较短，而公司产品的超低功耗特征使其在可穿戴领域具备非常大的优势，能够帮助客户产品尽可能的提升待机时间。

作为嵌入式CPU设计公司龙头，或将受益半导体新政大力支持业内估计，国家在支持集成电路产业发展方面可能有更大力度的政策出台。作为国内领先的具备自主知识产权嵌入式CPU芯片厂商，预计将成为新政的重点支持对象。

风险提示：可穿戴设备开拓的不确定性;市场竞争风险。

给于“推荐”评级：我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.32/0.57/0.95元，2013年12月12日收盘价32.55元，对应的PE为110.5/62.3/37.6倍。从PE的角度看公司的估值并不低，但是我们认为：首先，公司当前面临可穿戴发展的大机遇;其次，公司业绩处于拐点，未来趋势向好;第三，公司当前现金储备多，未来有并购整合机会。因此，我们首次给予公司“推荐”评级。

理邦仪器：POCT和彩超成战略业务 增持评级

类别：公司研究 机构：光大证券(601788,股吧)研究员：江维娜

公司简报：

近期，我们调研了理邦仪器，对公司业务及经营情况进行了深入了解。

切入POCT全产品线，公司又一支柱业务。POCT是公司的战略重点，我们预计明年年底前公司将拥有包括现有血气以及在研的血糖(针对医院的血糖仪、糖化血红蛋白测量)、心脏标志物等三项POCT产品，整体收入或过亿，而毛利率将随着产品放量不断提升，其中血气产品收入预计7500万左右。此外公司还将投放凝血时间等其他POCT平台上的产品，我们看好公司在POCT上的全产品线战略，认为POCT市场容量较大(血气仪器+市场容量为8-10亿人民币，心脏标志物市场容量大于血气)，公司在内资企业中先发优势明显，且和外资企业相比具有一定技术优势(公司血气卡无需解冻，心脏标志物采用磁技术干扰少)，且性价比高(公司POCT干式6-10万/台，外资湿式20万/台)，公司POCT平台产品群或在海内外进口替代中获取一定市占，成为公司一大支柱业务。目前公司血气产品订单数300台，年底预计出货量200台，血气卡按照通道数量分三个规格，现阶段由于稳定性原因供不应求，未来技术问题解决后卡的出货量将大幅提升。

彩超产品线延伸，未来收入毛利率齐升。公司今年仅有2款中低端彩超产品，预计全年超声业务收入实现6000万左右，但由于彩超和黑白滤超的收入比例变化，毛利率或将超过60%，明年公司或将投放3款彩超新产品，我们预计收入将超8000万，毛利率也将进一步上升至60-65%之间。未来公司将在3年内在彩超产品线上投入10款左右新产品，通过在图像质量、外形、售后、材料、操作流程、网络技术对接等方面的提升与市场现有产品拉开差距，由于彩超是较为成熟的产品，短期技术革新可能小，我们推测公司的战略类似手机中的小米。

插件式监护仪成为公司又一业绩增长点。公司插件式监护仪目前只有II类证，全年收入预计实现800万左右，明年或通过增加有创检测申请III类证，收入或达到3000万。

盈利预测与估值：公司明年收入规模会有较大幅度增长，因此虽然研发费用绝对值可能有5-10%增长，但研发费用率会有一定程度下降，但由于明年投放POCT和彩超产品，市场方面将会有较大投入，因此14年整体净利润超预期可能性不大。公司目前积极寻找IVD、影像学、ICL方向的并购机会，但考虑到公司专业性较强，我们认为收购有较高技术含量的低盈利公司可能性较大。维持13-15年EPS0.47元、0.66元和0.98元，目标价28.38元(对应14年PE43倍)，维持“增持”的投资评级。

风险提示：新产品推广低于预期。

拓尔思：加快技术向利润转化

类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：纵菲

业绩总结：2013年1-9月，公司实现营业收入1.20亿元，同比下降9.04%;营业利润2,061万元，同比下降28.07%;归属母公司所有者净利润3,654万元，同比增长15.29%;基本每股收益0.18元。

Q3单季度，公司实现营收3,975万元元，同比下降25.09%;归属母公司所有者净利润1,126万元，同比下降15.09%。

公司有近半数的收入来自于政府及国企大客户，受下游客户信息化投入阶段性变缓以及部分项目合同延迟签订影响，前三季度公司营收出现了一定规模的下降。公司在非结构化数据挖掘领域具备深厚的技术积累，但缺乏在行业级市场的清晰产品应用。报告期内，公司将行业应用市场做为重点拓展领域，基于互联网信息的银行客户风险预警系统已成功在部分银行进行试点;同时，公司也在积极寻找并购标的，实现将技术向行业应用的核心价值链上转化。

综合毛利率和期间费用分析。2013年前三季度，公司综合毛利率较上年同期上升1.3个百分点至83.41%，保持稳定。期间费用方面，因报告期内公司加大在行业应用市场的推广力度，销售费用率较上年同期增加3.5个百分点至32.46%，亦是公司期间费用率同比增加5.43个百分点至63.28%的主要原因。

政府重视度提升，补贴增多。受益于政府对大数据重视程度的提升，前三季度，公司收到的政府项目补贴较上年同期有了较大增幅，实现营业外收入1,518万元，同比增长58.61%，是公司在营收下降背景下净利润得以正向增长的主要原因。

我们认为目前大数据应用仍处在摸索阶段，具体成熟产品尚未真正落地。公司凭借其技术优势，重点布局行业市场，将在未来大数据应用时代抢得先机。

我们看好公司中长期的增长潜力。

盈利预测与投资评级：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.38元、0.46元和0.53元，按昨日收盘价测算，对应的动态市盈率分别为55倍、45倍和39倍，短期来看，公司受客户投资放缓影响较重，给予公司“中性”的投资评级。

风险提示：1、客户需求持续萎缩;2、行业应用市场拓展低于预期。

宝莱特：公司业务在三季度出现波动 强烈推荐评级

类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：宋凯

事件：

公司公布了2013年三季报，报告期内公司营业收入1.73亿元，同比增长40.79%;营业利润2867万元，同比增长12.54%，利润总额3117万元，同比增长8.54%;母公司净利润2602万元，同比增长5.01%;每股收益0.18元。

单季度情况，今年第三季度公司实现收入5936万元，同比增速15.05%，环比增速-8.69%;营业利润977万元，同比增速-13.5%，环比增速-22.1%;利润总额1086万元，同比增速-12.96%，环比增速-18.88%;母公司净利润1013万元，同比增速-10.5%，环比增速-15.7%。每股收益0.07元。

点评：

今年第三季度业绩下滑，费用上升侵蚀利润。从公司单季度业绩情况来看，第三季度的业绩情况出现了下滑。我们认为有几方面的原因造成这一结果。

第一，公司今年主要贡献业绩的监护仪业务在三季度出现波动，导致公司业绩同比环比出现下滑。我们在此前的报告中指出，公司的监护仪业务在公司未来战略中扮演的是贡献稳定现金流、业绩打底的角色，不是主要的业绩增长看点，所以我们认为第三季度出现的波动也在预期之内，不影响公司长期投资价值。

第二，费用率上升明显。今年第三季度公司的销售费用率为18.64%，同比上升了3.05个百分点，环比上升了1.59个百分点。与此同时，公司的利息收入减少，财务费用率为-0.90%，同比上升了2.92个百分点，环比上升了0.89个百分点。公司整体费用率为30.08%，同比上升了6.66个百分点，环比上升了3.2个百分点。我们认为公司费用率的上升与公司今年进行的并购有关。今年6月公司以超募资金收购了透析粉液生产商辽宁恒信100%股权。我们认为辽宁恒信与公司现有血液透析耗材资产的整合需要大约半年或一年的磨合期，才能将客户资源和原料采购等进行优化整合。而在这期间业务量的扩张将导致运输成本的增加，运输成本计入销售费用，导致公司整体的销售费用率大幅上升。同时账上现金的减少也导致财务费用上升。

所以我们认为公司第三季度单季度业绩下滑是公司进行并购之后内部整合带来的阵痛，不会持续，不影响长期投资价值。