智能手机、平板电脑的迅速普及，让医疗服务从医院诊所延伸至虚拟网络，掌上医生、用药助手等移动应用产品如雨后春笋般出现。专业机构预计，2017年全球移动医疗市场将带来230亿美元的收入，折合人民币约1444亿元。

拥有巨大市场空间的移动医疗正在逐渐兴起，这吸引着越来越多的创投资金涌入。丁香园、春雨天下、杏树林等创业企业先后获得融资，创投基金的投资规模也从当初几十万美元的浅尝辄止，增长至如今千万美元的水平。

移动医疗融资加速

2012年12月底，据媒体报道，医药网站丁香园完成了B轮融资，此轮融资由顺为基金领投，A轮投资者DCM(美国风投机构Doll Capital Management)跟投，金额在千万美元左右。丁香园成立于2000年，是一家定位于专业医学、药学、生命科学知识交流的社会化平台，网站旗下有丁香人才、丁香会议、丁香通、丁香客、用药助手等多个网站产品。

丁香园此次融资之所以备受关注，主要是由于此前PE投资移动医疗的项目较多，但是规模普遍不大。例如，2010年丁香园完成的A轮融资，仅获得来自DCM的200万美元投资。在盈利模式尚未完全成熟的情况下，PE投资规模升至千万美元水平，意味着移动医疗的资本吸引力明显增强，有望迎来资本推动与市场发展的良性循环。

从美国市场来看，自2011年下旬以来，医疗类创业网站的创业投资日渐火热。2011年10月，美国医疗服务网站Care.com完成第四轮融资2500万美元;同年12月，美国医疗信息问答网站HealthTap完成首轮融资1150万美元;2012年5月，帮助美国医疗保健业价格透明化的Castlight健康公司D轮融资近1亿美元;同年5月，医生预约平台ZocDoc已融资近1亿美元。

目前国内移动医疗市场方兴未艾，创业投资热度从2012年开始逐渐升温。2011年，春雨天下软件公司曾获得蓝驰创投300万美元投资，2012年B轮融资规模已经攀升至800万美元;杏树林创业之初获得的天使投资只有几十万美元，创始人张遇升透露，杏树林已经开展A轮融资计划。

分享230亿美元市场

随着全球智能手机和新型创新连接设备普及率的日渐提高，以及移动宽带网络和服务的拓展，移动医疗无疑将在未来的医疗保健行业发挥重要作用。

GSM协会(GSMA)预测，到2017年全球移动医疗市场的发展将带来230亿美元的收入，主要的动力来自于降低医疗保健成本，以及加强医疗服务范围。其中，设备厂商、内容和应用供应商、医疗保健服务供应商将分别获得66亿美元、26亿美元和24亿美元的收入。

从2012年以来，由于智能手机和平板电脑迅速普及，国内移动医疗产品遍地开花，目前已有千余个医疗App(苹果App Store应用程序)问世。不同于B2C(企业对终端消费者的电子商务模式)的药品销售网站，移动医疗产品的应用范围十分广泛。

春雨掌上医生的客户端分为症状自查和咨询医生两大模块，症状自查是通过既定规则帮助用户从原有数据库查询相关诊疗知识，咨询医生则是通过医生与患者在线互动，向用户提供医疗建议。5U家庭医生则为用户对接多家医院医师，提供家庭医生在线问诊的个性化服务。

掌上药店走的则是多产品路线。创始人王宏林介绍，掌上药店除了提供常规用药之外，公司还有如糖尿病医生、肿瘤医生等针对移动医疗细分领域产品。

此外，移动医疗领域还包括专门为医学专业型用户提供服务的应用，例如杏树林，它为医学从业者提供医学文献检索服务，已经积累了10万用户，活跃度达25%。

盈利模式尚待摸索

获得千万融资的丁香园是国内医药类网站的佼佼者，国内目前医疗卫生领域的从业者约为650万人，而丁香园的注册用户数已突破300万，活跃程度达80%，这意味着丁香园已成功黏住了中国约一半的医务工作者。

从发展历程来看，丁香园曾经先后尝试医疗人才招聘、生物试剂耗材采购等业务，不过年收入规模只是维持在几百万元的水平。直到2010年之后，丁香园开始利用药品动态信息传递的方式进行互联网医药营销，这项业务2011年收入达到数千万元。

当然，单纯依赖“卖药”模式来实现盈利并非移动医疗的出路。刚刚完成B轮融资的春雨掌上医生CEO张锐透露，依靠付费下载和问诊收费服务，每月已有约10万元的现金流，但为了提高活跃度，春雨投入15万元补贴医生的问诊收费，因为并没有采取付费分成的模式，因此企业仍在亏损。5U家庭医生上线于2012年8月，对在线问诊采取收费模式，目前仅仅是实现了少量的现金流。

凯鹏华盈创投基金主管合伙人黄瑞晋表示：“如何盈利是移动医疗创业公司面临的挑战，如何定位收费模式?除了私人医院，公立医院可能不太会花钱，然后是药厂、医疗器械公司，这些群体的广告会向哪些方面倾斜。并且，移动医疗企业还要考虑到，当厂商广告融入产品之后，会不会影响到用户体验。”

杏树林创始人张遇升认为，在线医疗包括两大领域：针对大众和专业人士。“在国内，针对大众的在线医疗产品需求很大，但存在政策壁垒和商业模式的挑战。针对专业人士的产品用户相对较少，但商业模式比较清晰，难度在于内容的专业性。

三诺生物(300298):出口订单保持平稳，高增长态势将延续

近日，公司与海外客户古巴TISA公司(公司拉美地区的独家经销商)签订了《古巴市场OEM产品主合同》。合同约定TISA公司将向公司采购一批血糖测试仪及配套试条，用于古巴市场销售，合同总金额为4，768，493.60美元，约折合人民币2969万元。

投资要点:

公司出口订单保持稳定

古巴TISA公司是公司出口业务的核心客户，每年都有较为稳定的订单，销售市场主要包括古巴和委内瑞拉，其中2012年度出口订单总金额为588万美元。本次古巴市场的出口订单为477万美元，考虑到委内瑞拉市场的出口订单尚未下达以及出口仪器存量的持续增长，2013年出口订单总金额应该不低于2012年，从而保持稳定。

出口业务拖累2013年一季度业绩增速，未来将恢复稳定增长

2011年大部分出口订单因发货延迟于2012年一季度集中确认收入，导致2012年一季度出口业绩基数偏高，从而拖累了2013年一季度业绩增速。目前，2012年出口订单收入确认已恢复正常，随着2013年出口订单保持平稳，未来出口业务将保持稳定增长，其对整体业绩的影响亦将恢复正常。

《糖尿病筛查和诊断》正式实施将推动糖尿病市场扩容

《糖尿病筛查和诊断》作为强制性卫生行业标准，于2013年3月1日起正式施行。该标准首次提出了高危人群标准和青少年筛查，将大幅推动对包括儿童和青少年在内的糖尿病高危人群的早期筛查，进而提高我国糖尿病患者确诊率。根据IDF的报告，国内糖尿病患者确诊率仅为40%，处于较低水平，即国内有约60%的糖尿病患者对自己的病情尚不知情。但随着糖尿病防治宣传“蓝光行动”的推广以及早期筛查的推行，确诊率有望逐步提高，从而推动糖尿病市场的进一步扩容，利好作为血糖监测系统龙头的公司。

华润医疗(600055)：整合预期较为确定 推荐

投资要点

事件:

万东医疗发布2010年报:报告期间，公司实现销售收入60，275万元，同比下降11.81%;归属上市公司股东的净利润为4，195万元，同比下降38.85%;扣除非经常性损益后的净利润为3，541万元，同比增长20.16%;每股收益0.19元;利润分配方案10派0.7元(含税)。

点评:

公司的业绩略低于我们的预期。

主业平稳，非经常性损益导致业绩下降。公司归属于上市公司股东的净利润同比下降38.85%，源于非经常损益减少带来的波动:2009年，根据公司与北京医药集团有限责任公司签订的《搬迁补偿费用协议书》，获得搬迁补偿产生的营业外收益3579.4万元，2010年没有这项收益，导致净利润大幅下降。实际上，扣除非经常性损益后的净利润同比增长20%，公司的主业依然保持平稳的增长。

产品结构调整导致收入下降，毛利率提升。报告期间，公司的营业收入同比下降11.8%，主要是由于外部市场发生重大变化，基层医疗设备政府采购项目大幅减少所致。公司及时调整战略，增加了中高端产品的销售，因此医疗器械的毛利率达到37.10%，同比提升5.95个百分点。

期间费用率明显上升。2010年公司的销售费用率为14.75%，同比提升2.2个百分点，主要原因是面向医院销售的中高端产品比重加大;管理费用率为12.86%，同比上升2个百分点，主要是销售收入下降所致，实际上公司的管理费用基本与2009年持平。

华润对公司的整合是重要看点。华润集团通过控股北药，成为了公司的实际控制人，我们认为华润未来对公司整合的预期比较确定:1)上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司，在X光机业务上与万东构成了同业竞争，为解决同业竞争问题，华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件，整合预期非常强烈;2)公司过去在管理和营销上均存在一定的问题，激励措施也不到位，华润对万东的定位是医疗器械的整合平台，在华润以业绩为导向的考核体系下，公司的管理和营销都存在较大的改善空间，而且华润今后在万东医疗很可能推出有效的激励计划，对公司的业绩改善和长期发展都非常有利。至于华润对公司整合的具体时间点，我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。

盈利预测。暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为:0.28、0.37和0.47元，主业估值吸引力不大，但由于华润对公司的整合预期较为确定，我们维持“推荐”评级。

股价表现催化剂:上海医疗器械集团资产注入;激励计划推出。

九安医疗(002432)：新产品进展尚未得到有效确认

目前公司主要利润来源仍为血压计外销，第一大客户市场欧洲市场受经济危机滞后效应影响而出现需求萎缩，据估计欧洲血压计市场规模下降20%，由于公司欧洲市场销售额占比达到70%，故受此拖累，导致公司销售逡巡不前。

增加宣传力度，推进新产品提高销售费用，人民币升值造成不利影响

由于公司加强国内外营销渠道的建设，扩充人员等原因，预计公司销售费用有较大幅度的提升，成本费用的提升故侵蚀公司利润空间，致使公司营业利润下降49%。同时，公司外销比例达70%，人民币升值对公司业绩构成直接压力。

未来前途主要看点仍为新产品:血糖仪与ihealth系列

公司血糖仪测试产品(主要是试纸)2010年在国内上市，上半年实现收入353万元，估计血糖产品全年可达到1000万元。

该产品主要看点还是美国推广:公司血糖试纸原计划销往美国，且已接美国大客户订单1000万片，但由于FDA新增标准而延期。我们预计公司通过FDA问题不大，若该订单2011年顺利成行，则可实现收入4000万元，且不排除未来进一步出现新订单的可能性。

公司ihealth系列产品已经于2011年1月全球首发，采用“高端渠道”策略与苹果系列产品同台销售，公司备货10万台产品原材料。该产品预计售价为100美元，若按销售8万台测算可增加公司毛利润2860万元，增厚EPS为0.11元。

新产品进展尚未得到有效确认，暂时给予“中性”评级

我们认为，公司血糖订单成行的可能性较大，ihealth系列则公司新产品提供的增量收入，未考虑公司ihealth系列增量收入，预计2011至2012年EPS分别为0.38、0.50元，考虑ihealth系列则EPS分别为0.45、0.6元，2月28日收盘价27.77元，对应2011年0.45元业绩PE为61.8倍，估值较高，暂时给予“中性”评级。

尚荣医疗(002551):大单不断，资金管理或是挑战

尚荣医疗目标市场空间很大，公司的成长更多地取决于自身能力的提高。尚荣医疗在上市之后美誉度的提高带来了不少的大订单，这些大订单的完成情况特别是资金管理情况有待跟踪。从单纯的手术室建设到EPC总承包模式的转变拓展了公司业务的开展空间，也更有利于提高公司的拿单能力。现有的订单基本保证了未来两到三年的收入增长，但利润增长不单取决于公司的项目完成情况，而且和宏观经济变化、人力成本上升等因素相关。另外，项目进度的会计确认方式的变化可能会对利润表产生比较大的影响，但不会对公司的实质经营产生变化。

我们将积极跟进公司的项目开展情况，及时更新公司状态。保守预计公司2012-2014年EPS为0.58元、0.89元和1.32元，对应最新股价23.9元的PE分别为41倍、27倍、18倍，首次给予“推荐”评级。

长城信息(000748)：复苏主题叠加新业务新产品预期提升投资价值

1、随着国内外经济的复苏，作为国内金融电子产品领域的主要供应商之一，将率先受益于下游银行等金融机构对信息设备支出的增加。

2、公司医疗电子业务在2009 年实现良好开局后，有望步入快速增长期。此外，除存折打印机、自助终端、ATM 等传统金融电子产品外，尚储备了其他金融电子产品且在大行试用，理论上新产品在银行、保险、证券等领域应用广泛，普及时市场容量大。

1、业绩有望步入新一轮增长周期，维持“推荐”评级。预计2009-2011 年销售收入分别为9.95、12.68 和15.70 亿元，EPS 为0.67、0.28 和0.40 元。因金融电子复苏预期较强烈及医疗电子业务进展良好，2010 年业绩有超预期可能，目前股价对应的估值水平与可比公司相比并不高，维持“推荐”评级。

2、下游需求复苏及向多业务平台转型，将提升投资价值。金融电子复苏步伐快于市场预期，随着医疗业务的快速发展和金融电子领域新产品的陆续推出，将大大提高市场对其价值的认同。

3、左看下游金融业IT 投资增加带来的需求复苏。目前行业需求复苏迹象明显，国内预计工农中建等大行在2010 年对金融电子产品的采购量有望大幅增加;海外市场上，预计其存折打印机2009 年出口同比增长在20%左右，已显示出良好的复苏迹象。

4、右观新业务新产品市场推广效果。新业务新产品将是公司未来投资亮点。医疗信息化设备具备良好发展前景及公司类“卫星医院”模式的解决方案有一定的新颖性;此外，公司在金融电子方面与大银行合作开发新产品，目前正处于试用阶段，试用后大规模上市的概率较大，同时新产品可向保险、证券等行业复制，普及时的市场容量大。

浙大网新(600797)：外包业务复苏为主要看点 增持

上半年，公司通过与美国医疗机构SHP签订医疗IT系统开发总包协议，顺利进入美国医疗IT外包领域。在日本外包领域，通过参股SOLXYZ，预计未来3年将获得6.8亿元订单。由于美、日外包市场在今年有良好的复苏势头，预计公司外包业务的增长率约在60%左右。IT服务方面，公司借助与思科长期的合作关系，在向电信运营商销售思科硬件产品的同时销售自己的软件，在上半年取得不错的业绩;电网公司业务方面，公司参与了SG186、资管系统及营销管理大集中平台的建设，未来收入增长较为确定;数字城市的建设收入虽然规模不大，但是已成功拓展了江苏省市场，凭借成功的数字城管、市民一卡通系统建设经验，未来有望分享政府加大数字城市建设带来的高速发展机会。

硬件销售业务成为业绩的拖累

上半年，占公司营收75%的仍然为网络设备与终端销售业务。公司主要代理思科、联想和华三的产品。09年思科产品进行了降价促销，对公司代理业务产生不利的影响，毛利率从5.2%下降至3.8%，10年上半年情况仍未改观，成为拖累整体业绩的主要原因。从中报中看到，上半年公司经营重点放在了IT服务和外包，构建了相应的事业平台，未来公司的主要看点在上述两个领域。

盈利预测与估值

我们预计公司未来3年的EPS为0.09、0.14和0.20元，对应20日收盘价的PE为71、47和32倍。若剔除09年出售网新机电股权的因素，10年上半年业绩同比是有了较大的提高，说明公司的基本面出现改善。因此，我们调高公司评级至“增持”。

东软载波(300183)：未来增速超过行权条件概率大

激励计划彰显管理层未来发展信心。公司拟向激励对象授予1100万份股票期权，总股本的5%，激励对象共计67人。本次激励计划有两大特点：一是行权条件周期较长，增速稳定提升，显现了公司对其持续稳健增长信心;二是激励范围广泛，占员工237人的28.27%，利于提升团队凝聚力。公司上半年业务拓展持续推进，未来增速超过行权条件概率大，预计12-14年可实现1.24元、1.60元和1.92元的EPS，对应18.70倍、14.49倍和12.08倍PE。重申目标价34.77元，对应12年28倍的PE，13年21倍PE，重申“买入”评级。

银江股份(300020)：量变使得质变 推荐

事件:10年11月11日，公司收到深圳市华昊咨询有限公司发出的中标通知书，在“南昌市公安交通管理局信息化智能交通指挥系统升级改造项目”中成为中标单位，中标金额为人民币4854.3588万元。

点评:扩张战略成效愈加显著。公司智能交通业务此前主要集中在浙江省内，近年采取扩张战略，收入增长迅速，南昌属于新拓展成功的省级城市，在设立的区域中心以及已渗透的城市中未曾出现。公司今年进入6个新省份的计划往往通过设立分公司的方式，而通过订单高调进入新市场，也表明扩张战略进入实效阶段，示范作用将越来越明显。

合作层面较高，将牢牢占据新市场。新签项目与交管部门直接合作，更多属于智能交通的后台软件部分，而公司的智能交通解决方案强调各路况的实时有机协作，要建设完成一个稳定成熟的交通系统周期会较长，后续硬件投入仍会加大。

维持“推荐”评级。公司中标金额较大，且毛利率水平较高，按照3-6个月的建设周期，预计将提供11年每股收益4分钱，10~12年的EPS在0.42、0.67和0.91元，对应10、11年估值为62.7、39.3倍，维持“推荐”评级。