从 2007 年到 2017 年，制药企业市场不断发生巨变：政策合规不断缩紧，数字化浪潮对传统营销模式产生冲击……有独占鳌头自然也有黯然退场，有不断扩大业务范围自然也有断舍离即时止损，更有流言蜚语满天飞。然而并购交易本身更像一场赌博，无法预知结果才更具有传奇色彩。

这是成交金额排名前 15 位的交易案，成交金额均在 100 亿美元以上，半数以上都达到了 300 亿美元。

但是最贵的不一定也是最好的，小鱼是否有足够的营养，大鱼是否有足够大的胃口，都是评判标准。FiercePharma 做了一个调查，由网友提名这十年以来最成功及最失败的案例并进行了投票，一起来看看他们眼里的 Best or Worst：

最成功的交易

No.1   从雅培拆分，艾伯维自立门户

2013 年新年伊始，原雅培制药部门以独立公司身份——艾伯维公开上市，其市场估值超过 500 亿美元。雅培公司 2012 年营业额约为 400 亿美元，排在全球制药业第 9 位。拆分后的两家公司体量规模旗鼓相当，2012 年营业额分别约有 220 亿美元、180 亿美元。在拆分原因上，雅培方面并未对外作出具体说明。德意志银行研报认为，雅培公司两项业务的投资要求和增长前景不同，分拆有利于吸引不同的股东。

拆分后的艾伯维发展迅猛，其 2016 年全年净收入 256.38 亿美元，在全球制药公司收入排行榜中位列第九，相比 2015 年的 228.59 亿美元增长 12.2%。其中修美乐取得了 160.78 亿美元的成绩，实现全球运营销售额 16.1% 的增长，锁定了 2016 年全球药品销售冠军。这也是修美乐自 2012 年连续第 5 年荣膺全球「药王」。但是目前王牌药物修美乐也遭遇着仿制药冲击，艾伯维也在积极拓展在 AI 和肿瘤领域的产品线。

No.2   阿特维斯并购艾尔建，避税这件事不要说

2014 年 11 月，阿特维斯宣布支付 660 亿美元的费用收购了肉毒杆菌生产商艾尔建公司。完成收购之后的阿特维斯，在当时一举超越葛兰素史克，成为全球第八大制药公司（以市值来衡量）。

艾尔建被认为是专科制药的专利药企业，专利药拥有市场独占性；阿特维斯虽然为仿制药企业，但其用药也集中于专科，且在专科用药营销中手段多样，市场壁垒高。所以在两家公司合并后，可打破专利药与仿制药界限，在治疗领域上有协调地进行整合。

此次并购除了有利于资源整合、业绩增长，另一层目的则是避税。由于美国税率最高可达 39%，明显高于一些欧洲国家 20% 以下的税率。阿特维斯原本是一家位于美国新泽西的公司，在 2013 年就以税务倒置的方式收购了爱尔兰公司 Warner Chilcott PLC，成功移民爱尔兰。而艾尔建加入阿特维斯后，企业注册地也随之改变，将不再按照美国税率缴税，这一利好将大幅提高利润，加大研发力量。

No.3   百时美买下 Medarex，慧眼识珠获得重磅药物

2009 年百时美斥资 24 亿美元收购了 Medarex，Medarex 的技术背景和专家团队为百时美的生物制药战略尤其是肿瘤免疫领域提供了强大的支持。同时收入囊中的还有研究接近尾声的抗癌药物 Yervoy。

2011 年，Yervoy 通过美国 FDA 批准，成为首个先是可让黑色素瘤患者延长生命的药物。当时百时美正面临着抗凝血药物 Plavix 和精神类药物 Abilify 专利到期。Yervoy 的批准成功弥补了销售额的下降。2014 年，百时美研发的 PD-1 抑制剂 Opdivo 在美国上市，去年的销售额达到 37 亿美元，在全球药物销售额中排名第20。

No.4   礼来收购 ImClone，出手稳准狠

2008 年，礼来花费 66 亿美元完成对 Imclone 的收购，收购内容包括癌症药物 Erbitux 在美国、加拿大等国的销售权，正在研发的三个新药（Cyramza，Portrazza和 Lartruvo），代理渠道以及生物产品制造能力。两家公司合并后，肿瘤治疗产品面向不同的实体肿瘤，包括肺癌，乳腺癌，卵巢癌，结肠直肠癌，头颈癌和胰腺癌等，使得礼来成为能为多种肿瘤提供治疗方案的专业公司。

现在，Erbitux 是全球十大畅销抗癌药之一，另外 Cyramza、Portrazza 和 Lartruvo 分别于 2014、15、16 年获得美国 FDA 批准上市。无疑，礼来的这次并购十分成功。

No.5   吉利德收购 Pharmasset，是豪赌还是明智之举？

2011 年，吉利德豪掷 110 亿美元收购 Pharmasset，很多人对这项交易持怀疑态度。Pharmasset 公司当时有三个处于临床阶段的丙肝（HCV）候选药物，一旦通过实验证明有效，该药物将一改以往注射治疗的方案，可以通过口服药物治疗丙肝。这将开辟出一个全新的市场，获得巨大利润。

事实证明，吉列德公司赌赢了。Pharmasset 的候选药物 Sovaldi 于 2013 年经美国 FDA 批准上市，之后相继有与 Sovaldi 联用的 HCV 治疗药物 Harvoni 和 Epclusa 上市。因其安全有效的治疗效果，到 2017 年第一季度，这三个药物的销售额已经高达 492 亿美元。

No.6   葛兰素史克和诺华的业务交换，扬长避短才是发展之道

2014 年，GSK 将其肿瘤药物部门出售给诺华，换来诺华旗下的疫苗业务，并共同成立了消费者健康事业部。GSK 的 CEO Andrew Witty 表示：「GSK 在抗癌药物方面不具备竞争规模，将该业务转到『全球领导者』手中是明智的，另外 GSK 的两项核心业务：疫苗和消费者保健药物也得到了巩固。」肿瘤业务并不是 GSK 的主要盈利业务，从短期来看 GSK 在交易中获利更大，但诺华可能在放长线钓大鱼。肿瘤领域还有很大的市场，此次交易中，诺华得到了肾肿瘤药物帕唑帕尼和黑色素瘤药物曲美替尼、达拉非尼，进一步强化了诺华在肿瘤领域的地位。

No.7   默沙东和先灵葆雅合并，是金子总会发光

2009 年，默沙东（美国默克公司）宣布以 430 亿美元的价格收购竞争对手先灵葆雅。收购得到了五个明星药物：安定药物阿塞那平（Saphris）、抗凝血药物沃沙帕拉（Vorapaxar）、类风湿性关节炎药物戈利木单抗（Golimumab）、丙肝药物波普瑞韦（Boceprevir）和麻醉剂布瑞亭（Bridion）。

尽管如今这五个药物风光不再，然而在先灵葆雅的众多研究中，还有一颗蒙尘的宝石——Keytruda。作为与 BMS 的 Opdivo 相抗衡的 PD-1 抑制剂，虽然 Keytruda 销售额不及 Opdivo，但也在逐步增长，2016 年销售额达到 14 亿美元，行业对其日后发展十分看好。

No.8   辉瑞收购惠氏，排名第一也要搭伙过日子

2009 年，一项价值 620 亿美元的交易为辉瑞赢得了称赞。收购惠氏后，辉瑞坐稳了医药行业的霸主位置，同时拥有了处于领先地位的生物药依那西普和重磅肺炎链球菌疫苗 Prevnar，后者已经成为排名前十的畅销药。

做出收购决定的原因不仅因为这些明星药物，同时因为两家公司在 2009 年都面临专利到期、业绩下滑的问题。合并之后，经过裁员、部门整合可以节省一笔可观的开支。凛冬将至，大公司的日子也不好过呢。

No.9   罗氏和基因泰克，运营和创新缺一不可

瑞士制药商罗氏在 2009 年用 470 亿美元终于获得基因泰克这颗摇钱树的 100% 股权。基因泰克是一家专注于肿瘤治疗生物制药公司，因其卓越的创新能力，曾与苹果、谷歌一同评为三大最具创新精神的公司。

两家公司合并之后，基因泰克不断向罗氏输送新药，而罗氏凭借其高超的管理运营手段让药物的销售额不断创新高。相比其他大药厂，罗氏更少遇到专利到期问题。2016 年，罗氏旗下的阿瓦斯汀（Avastin）和赫赛汀（Herceptin）销售额双双达到 68 亿美元。

No.10   赛诺菲并购健赞，拓展业务新方式

2011 年，赛诺菲以 190 亿美元的「彩礼」迎娶健赞。健赞在开发孤儿药领域处于龙头地位，其成熟的生物药开发技术更是不可多得，收购健赞对于赛诺菲来说是一个新的业绩增长点。

另外，正如赛诺菲所盼望的，健赞研发的多发性硬化症药物 Lemtrada 于 2014 年经 FDA 批准上市，尽管这意味着赛诺菲要按协议追加数亿美元的并购金额。

而对于另一些公司，这是最坏的十年，因为下注的筹码或已输了不少，或迎来了更加不可知的时局。

最失败的交易

No.1   Alexion 和 Synageva，押错了宝我也很绝望啊

2015 年，Alexion 公司宣布以 84 亿美元的价格收购 Synageva。收购之初，Alexion 寄希望 Synageva 的 LAL-D（溶酶体酸性脂肪酶缺乏症）药物 Kanuma 能够丰富公司在罕见病领域的产品管线，以降低公司对 Soliris 的依赖。

然而，现实是收购两年以来，Kanuma 的销售额还不足 5000 万美元，Alexion 想收回这 84 亿美元的成本都不是那么容易的事。

No.2   阿斯利康和 MedImmune，选队友要慎重

2007 年，阿斯利康耗资 156 亿美元买下 MedImmune，在研发线频频失利的情况下，阿斯利康迫切需要新产品。而 MedImmune 拥有流感疫苗 FluMist 以及防止呼吸道合胞体病毒（RSV）感染单克隆抗体 palivizumab（Synagis）。交易还将为阿斯利康带来 2 个研发后期产品及 45 个在研项目，包括：新一代抗 RSV 感染产品单克隆抗体 Numax 和鼻喷雾流感疫苗 FluMist 的冷藏剂 CAIV-T。

不过，在 2010 年阿斯利康叫停 Motavizumab 项目；在 2012 年削减 MedImmune 疫苗部门的运营；原有的流感疫苗 FluMist 美国疾病控制与预防中心也并不推荐给患者使用。总之，这次并购没有达到阿斯利康的预期。

No.3   百时美收购 Inhibitex，不赚反赔

2008 年初，百时美施贵宝以 25 亿美元收购丙肝制药商 Inhibitex，并积极推进丙肝新药 BMS-986094 的研发。然而没想到在同年 8 月，临床试验中就出现严重不良反应而减值，损失掉18亿美金，研发也紧急叫停。总体上，花巨资买了几个微不足道的上市产品和一些高开走低的研发泡沫，实在不值。

No.4   第一三共甩掉大包袱 RanbaxyLabs

日本第一三共制药于 2008 年收购印度反制药商，以进军增长迅速的仿制药领域，同时扩展全球业务规模。

但是因为印度制药业难以克服的质量问题，FDA 已对 Ranbaxy 进行了数年的制裁，并禁止进口 Ranbaxy 2 家工厂生产的药品。第一三共制药经营多年也无力改变兰伯西的现状，最终决定在 2014 年将其卖给印度制药公司——太阳制药。

No.5   强生收购爱可泰隆，是否值得未可知

2017 年初，强生宣布收购爱可泰隆，收购金额高达 300 亿美元，真是太贵了！

爱可泰隆是肺动脉高压（PAH）领域的全球领导者，目前已上市 5 个产品，这些产品正是爱可泰隆的主要盈利来源，此次收购可以为强生开拓新领域。其 PAH 药物组合 Opsumit 和 Uptravi 否能够成为重磅，将决定这次并购是否成功。

No.6   默沙东收购 Cubist，煮熟的鸭子飞走了

2014 年，默沙东收购抗生素生产商 Cubist，涵盖债务在内，这笔收购的规模将达 95 亿美元。除了可以顺利的进军抗生素市场，更吸引默沙东注意的是已上市抗生素 Cubicin。

可是，短短几个月后，Cubicin 的五项专利中四项即被宣布无效，还有一项也于 2016 年到期。而另一个抗生素新药 Zinplaza 还要面临着众多竞争药物甚至包括疫苗。

No.7   默沙东收购 Idenix 做丙肝，也实难跟上市场脚步

为了抢占丙肝市场，默沙东跟随吉列德的脚步，在 2014 年收购了丙肝制药公司Idenix。不过 Idenix 的丙肝药物的表现却不尽如人意。丙肝新药 Uprifosbuvir 的研发计划一再推迟，另外两种丙肝药物，IDX21459 和 NS5a 抑制剂药物 samatasvir，前者目前并不是公司开发的重点项目，后者更是早在 2015 年就被砍掉。

吉列德和艾伯维已经推出有效的丙肝药物，占据了部分市场。而且丙肝患者规模持续缩小以及药物定价环境日趋恶劣，使得公司对丙肝药物开发的信心进一步下降。难怪评论称：「3 年前价值 39 亿美元的资产，如今的估值却只有 2.4 亿」。

No.8   诺华并购爱尔康，最贵的不一定是最好的

早在 2008 年 4 月，诺华便宣布将以总价 390 亿美元的价格，收购雀巢旗下眼科产品子公司爱尔康 77% 的股权。2012 年 12 月，诺华以 129 亿美元买断了爱尔康剩余的股份。通过此次并购，诺华将成为全球最大的眼睛保健产品制造商。

但是爱尔康不仅没有帮助诺华提高销售额，反而增加了诺华对其的投资，在 2011 年还未被完全收购前仍有 10% 的增幅，但在 2012 年被完全收购后，连续 3 年增速仅为 3%。连年的业绩下滑已经让诺华决定产生出售爱尔康的想法。

No.9   辉瑞和 Medivation 的纠缠

2016 年 9 月，与赛诺菲竞争数月之后，辉瑞最终以 140 亿美元收购仅有两支肿瘤药物在售的 Medivation，希望进一步扩充其肿瘤治疗领域。

不过，Medivation 研发的前列腺癌药物 Xtandi 在 2017 年的表现并不像辉瑞预期。正如外界评价：「天价收购金额可能付太多了。」

No.10   梯瓦收购艾尔建旗下药企，难料 FDA 变天

梯瓦制药是全球最大的仿制药厂，通过无数个并购，成为了全球仿制药的巨头，产品线共覆盖了 1000 多种药品，300 多种原料药。2016 年，梯瓦斥资 405 亿美元收购竞争对手艾尔建旗下的非专利药企 Actavis Generics。

谁料到收购后，美国大选狂喷医药市场，川普登台后更是激进整治，非专利药市场大变天，FDA 新局长 Scott Gottlieb 上任后后加速批药，欲通过企业间的竞争在一定程度上降低药品价格。因此，在公布二季度财报之后，梯瓦股价已大跌近 50%，仿制药大佬可能即将走下神坛。

原题目：这是最好的时代，也是最坏的时代——十年医药并购案大盘点