理邦仪器：POCT和彩超成战略业务 增持评级

类别：公司研究 机构：光大证券(601788,股吧)研究员：江维娜

公司简报：

近期，我们调研了理邦仪器，对公司业务及经营情况进行了深入了解。

切入POCT全产品线，公司又一支柱业务。POCT是公司的战略重点，我们预计明年年底前公司将拥有包括现有血气以及在研的血糖(针对医院的血糖仪、糖化血红蛋白测量)、心脏标志物等三项POCT产品，整体收入或过亿，而毛利率将随着产品放量不断提升，其中血气产品收入预计7500万左右。此外公司还将投放凝血时间等其他POCT平台上的产品，我们看好公司在POCT上的全产品线战略，认为POCT市场容量较大(血气仪器+市场容量为8-10亿人民币，心脏标志物市场容量大于血气)，公司在内资企业中先发优势明显，且和外资企业相比具有一定技术优势(公司血气卡无需解冻，心脏标志物采用磁技术干扰少)，且性价比高(公司POCT干式6-10万/台，外资湿式20万/台)，公司POCT平台产品群或在海内外进口替代中获取一定市占，成为公司一大支柱业务。目前公司血气产品订单数300台，年底预计出货量200台，血气卡按照通道数量分三个规格，现阶段由于稳定性原因供不应求，未来技术问题解决后卡的出货量将大幅提升。

彩超产品线延伸，未来收入毛利率齐升。公司今年仅有2款中低端彩超产品，预计全年超声业务收入实现6000万左右，但由于彩超和黑白滤超的收入比例变化，毛利率或将超过60%，明年公司或将投放3款彩超新产品，我们预计收入将超8000万，毛利率也将进一步上升至60-65%之间。未来公司将在3年内在彩超产品线上投入10款左右新产品，通过在图像质量、外形、售后、材料、操作流程、网络技术对接等方面的提升与市场现有产品拉开差距，由于彩超是较为成熟的产品，短期技术革新可能小，我们推测公司的战略类似手机中的小米。

插件式监护仪成为公司又一业绩增长点。公司插件式监护仪目前只有II类证，全年收入预计实现800万左右，明年或通过增加有创检测申请III类证，收入或达到3000万。

盈利预测与估值：公司明年收入规模会有较大幅度增长，因此虽然研发费用绝对值可能有5-10%增长，但研发费用率会有一定程度下降，但由于明年投放POCT和彩超产品，市场方面将会有较大投入，因此14年整体净利润超预期可能性不大。公司目前积极寻找IVD、影像学、ICL方向的并购机会，但考虑到公司专业性较强，我们认为收购有较高技术含量的低盈利公司可能性较大。维持13-15年EPS0.47元、0.66元和0.98元，目标价28.38元(对应14年PE43倍)，维持“增持”的投资评级。

风险提示：新产品推广低于预期。

拓尔思：加快技术向利润转化

类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：纵菲

业绩总结：2013年1-9月，公司实现营业收入1.20亿元，同比下降9.04%;营业利润2,061万元，同比下降28.07%;归属母公司所有者净利润3,654万元，同比增长15.29%;基本每股收益0.18元。

Q3单季度，公司实现营收3,975万元元，同比下降25.09%;归属母公司所有者净利润1,126万元，同比下降15.09%。

公司有近半数的收入来自于政府及国企大客户，受下游客户信息化投入阶段性变缓以及部分项目合同延迟签订影响，前三季度公司营收出现了一定规模的下降。公司在非结构化数据挖掘领域具备深厚的技术积累，但缺乏在行业级市场的清晰产品应用。报告期内，公司将行业应用市场做为重点拓展领域，基于互联网信息的银行客户风险预警系统已成功在部分银行进行试点;同时，公司也在积极寻找并购标的，实现将技术向行业应用的核心价值链上转化。

综合毛利率和期间费用分析。2013年前三季度，公司综合毛利率较上年同期上升1.3个百分点至83.41%，保持稳定。期间费用方面，因报告期内公司加大在行业应用市场的推广力度，销售费用率较上年同期增加3.5个百分点至32.46%，亦是公司期间费用率同比增加5.43个百分点至63.28%的主要原因。

政府重视度提升，补贴增多。受益于政府对大数据重视程度的提升，前三季度，公司收到的政府项目补贴较上年同期有了较大增幅，实现营业外收入1,518万元，同比增长58.61%，是公司在营收下降背景下净利润得以正向增长的主要原因。

我们认为目前大数据应用仍处在摸索阶段，具体成熟产品尚未真正落地。公司凭借其技术优势，重点布局行业市场，将在未来大数据应用时代抢得先机。

我们看好公司中长期的增长潜力。

盈利预测与投资评级：预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.38元、0.46元和0.53元，按昨日收盘价测算，对应的动态市盈率分别为55倍、45倍和39倍，短期来看，公司受客户投资放缓影响较重，给予公司“中性”的投资评级。

风险提示：1、客户需求持续萎缩;2、行业应用市场拓展低于预期。